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稳定币是什么，以及为何重要

稳定币是一种为了维持稳定价值（通常是一美元）而打造的加密代币，让价值得以在一条永不休市的区块链上保持静止。

法币抵押型

维持锚定

真实现金与国库券储备

示例USDT, USDC

主要风险你信任发行方及其银行

加密资产抵押型

维持锚定

由其他加密资产超额抵押

示例DAI

主要风险加密抵押品暴跌

算法型

锚定崩溃

仅由供需代码维持锚定

示例TerraUSD (UST)，2022 年崩溃

主要风险死亡螺旋，无储备可赎回

每一种稳定币的强度，取决于背后的支撑。真实储备与超额抵押的加密缓冲守住了锚定，而无储备的算法型设计大多崩溃（TerraUSD 在 2022 年蒸发逾 $400 亿）。

在继续阅读之前，先看看上方三种稳定币类型。每一种都承诺同一件事——一枚价值约一美元的代币——但兑现承诺的方式各不相同（真实储备、一层加密资产缓冲，或仅仅是代码），而这项差异正是所有风险的所在。不过，先谈谈它们所解决的问题。加密资产的价格变动很快，而当你希望价值保持静止的那一刻，这就成了问题。一名想要暂时退出下跌行情的交易者，或一名想在链上持有美元的劳工，通常都面临一个难看的抉择：要么承受起伏，要么把资金提回银行，然后苦等银行营业时间、文件手续与各种费用。稳定币正是这个问题的答案。它是一种经过设计、用以维持稳定价值的加密代币，几乎总是以一比一挂钩于美元之类的货币，让价值得以停驻在一个永不休市的系统之中，而完全无需碰触传统银行。正是这一项特性——一个活在区块链上的稳定计价单位——让稳定币从新奇事物变成了核心的底层基础设施。

稳定币所解决的问题

把稳定币想成喧嚣市场中的一个静止点。周围的一切都在上上下下，而它始终停在大约一美元。这正是它全部的吸引力所在。你可以在两笔交易之间把资金停泊在这里、在本国货币不断贬值的国家里持有美元，或者无需等银行开门就把价值转给别人。让加密资产令人兴奋的那份波动，正是稳定币被设计来关掉的东西。

挂钩就是那份承诺：一枚代币应当永远价值约一美元。有意思的问题，也是本课程一再回到的问题，是代币如何兑现这份承诺。因为挂钩背后的方法，正是所有风险的所在。

维持挂钩的三种方式

稳定币并非全都以相同方式打造，而设计决定了风险。它们共分为三大类。

法定货币支持。 发行方持有至少等于流通代币数量的真实储备（现金与短期政府债券，例如美国国库券），且每一枚代币都能赎回约一美元。USDT（Tether）与 USDC（Circle）是这一类的巨头。
加密资产抵押。 代币由锁入智能合约的其他加密资产支持。由于这种支持本身具波动性，系统会刻意采取超额抵押：你可能要锁入 $150 的加密资产，才能铸造 $100 的稳定币，如此便有一层缓冲。DAI（来自 MakerDAO）是最具代表性的例子。
算法型。 几乎没有或完全没有真实储备。取而代之的是，由软件扩大与收缩代币供给，并依赖交易者的激励，把价格推回一美元。这是脆弱的一类，原因下一节会说清楚。

一个简单的记法：法定货币支持靠的是银行，加密资产抵押靠的是一层由其他加密资产构成的缓冲，而算法型靠的则仅仅是代码与信心。

算法型为何一再崩盘

最著名的算法型稳定币 TerraUSD（UST）在 2022 年 5 月崩溃，并带走了超过 400 亿美元的价值。它的挂钩背后没有任何储备，而是依赖与姊妹代币 LUNA 来回互换，把价格推向一美元。这在人们相信它的时候行得通。一旦信心崩溃，持有者争相夺门而出，那套原本用来捍卫挂钩的机制，反而把 LUNA 大量灌入市场，其价格暴跌，整件事最终螺旋坠落至近乎归零。

这个教训直白而值得谨记：一个仅靠信心与一套巧妙供给把戏支撑的挂钩，一旦信心消失便毫无底线，因为并没有真实的储备可供赎回。多数纯算法型的设计，都因相同的原因而失败。当你听到“稳定币”时，理智的第一个问题永远是：“它究竟由什么支持？”

一枚代币，两种任务

把同一枚稳定币看成担负两种截然不同的任务，会很有帮助。

作为交易工具，它是一个停泊价值的地方。你不必离开交易所，就能退出一个波动的仓位，等待时机，稍后再进场。这期间，你的资金完全不会碰到银行。

作为支付工具，它是一种转移资金的方式。你可以随时随地，在数分钟内把美元送给任何拥有钱包的人，全天候不打烊。同一枚代币，用途却完全不同。

本课程接下来会涵盖这两者，因为真正重要的风险（由什么支持、由谁掌握密钥、监管机构怎么说），无论你是在停泊还是在支付，都同样适用。

实例演练：在抛售潮中停泊价值

某位持有者拥有 1 BTC，价值 $60,000，并预期会出现短暂下跌。把资金提回银行意味着要提出取款申请、迁就银行营业时间、支付一笔手续费，之后再存一次款才能买回。

换个做法，这位持有者在几秒内把 1 BTC 换成 60,000 USDT。价值就此静止不动。若 BTC 随后下跌 20% 至 $48,000，持有者手上仍有 60,000 USDT，可以买回 60,000 ÷ 48,000 = 1.25 BTC，最终拥有的 BTC 比一开始还多，而且全程一次都没碰过银行。

稳定币在这里只做了一件事：它在加密资产系统内部，充当了价值的停泊处。

稳定币为何承载了链上如此大量的资金流动

稳定币已悄然成为加密世界默认的计价单位。多数交易所以 USDT 或 USDC 为基准报出交易对，链上应用以它们作为基础货币，交易者也在两笔仓位之间停驻其中。

结果是，稳定币结算着极其庞大的金额（在公有区块链上每年达数万亿美元），并经常占据全部链上交易价值的一大部分。当人们说加密资产真正“被使用”时，其中很大一部分使用，就是稳定币从一处转移到另一处。

TerraUSD 的死亡螺旋，一步一步拆解

UST 维持其美元挂钩的方式，是让人们把它与一种配对代币 LUNA 互换：

若 UST 交易价高于一美元，用户可以铸造新的 UST（同时收缩 LUNA），把价格压回。
若 UST 交易价低于一美元，用户可以销毁 UST 来铸造 LUNA，用意是把价格推回。

2022 年 5 月，信心出现裂痕。持有者争相把 UST 换成 LUNA，使 LUNA 的供给恶性膨胀、价格被压垮。那套原本用来恢复挂钩的机制，反而助长了崩溃，因为并没有储备可供赎回。这正是暂时性动摇与终局性失败之间的差别：真实、可取回的支持，要么存在，要么不存在。

快速知识检核

稳定币解决什么问题？ 它给你一项活在高波动加密系统内部、价值稳定的资产，让价值得以在链上保持静止，而无需把资金提回银行。

说出三种稳定币设计，各举一个例子。 法定货币支持（USDT、USDC）、加密资产抵押（DAI），以及算法型（已失败的 TerraUSD）。

为何在法定货币支持的稳定币通常能挺过惊吓时，TerraUSD 却崩溃了？ 它的挂钩依赖与 LUNA 互换，而非真实储备。当信心崩溃时，没有任何东西可供赎回，于是它螺旋坠落至近乎归零，抹去了超过 400 亿美元。法定货币支持的稳定币则有持有者可以主张索回的真实资产。

资料来源

Federal Reserve, FEDS Notes, "The stable in stablecoins" — 对稳定币的浅白定义：一种挂钩于法定货币价值（例如美元）的代币。
Moin, Sirer and Sekniqi (arXiv:1910.10098), "A Classification Framework for Stablecoin Designs" — 三种设计类别：法定货币抵押、加密资产抵押与算法型。
Uhlig, NBER Working Paper 30256, "A Luna-tic Stablecoin Crash" — TerraUSD 透过 LUNA 的铸造与销毁维持挂钩的机制如何运作，又如何在 2022 年 5 月崩溃。
Visa Onchain Analytics — 关于稳定币在公有区块链上所结算的庞大金额的数据。