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稳定币的监管格局

各主要政府现正着手制定稳定币规则，而更清晰的规则往往会奖励完全储备的稳定币，同时淘汰那些不透明的稳定币。

美国

GENIUS Act

一项专门的联邦法律现已为支付型稳定币订立规则，缓解了多年来 SEC 与 CFTC 之间的不确定性。

对持有者

全额储备的美元稳定币正被纳入受监管范围，其储备亦必须公开披露。

欧盟

MiCA

主要经济体中首部全面的加密货币规则书，对发行方设有严格的牌照与储备规定。

对持有者

任何服务欧盟用户的稳定币都必须获得授权并全额储备，因此储备薄弱的代币往往会被下架。

亚太地区

新加坡 MAS、香港

各金融中心正迅速为发行方发牌，各自设有储备、赎回与资本规定。

对持有者

合规的稳定币可标示受认可的标签，让运营稳健者更容易被识别出来。

一套配方，三个司法管辖区

为发行方发牌
强制真实储备
按面值赎回

不同的法律体系，一套共通的配方。更清晰的规则往往会奖励全额储备、运营稳健的稳定币，并淘汰不透明者；因此，一个稳定币在何地发行与获发牌照，正日益决定它有多安全。

继续往下读之前，先看看上方的地图：三个地区、不同的法律体系，却共用同一套做法。一枚稳定币的可信度，取决于那些迫使其发行方持有、保管并履行背后储备的规则。多年来，这些代币一直处于法律灰色地带，“相信我们，它有背书”往往就是持有者所能倚靠的全部。这种情况正在迅速改变。在大约两年之间，美国、欧盟以及数个亚洲金融中心各自通过了专门的稳定币法律，全部围绕着同一个核心理念：为发行方发放牌照、强制真实储备，并保护你按面值赎回的权利。本单元将带你走一遍这幅地图，因为你身在何处，以及你的稳定币发行方在哪里取得牌照，正日益决定你的资金实际上有多安全。

为何这套规则手册与你有关

人们很容易以为监管是发行方的问题，与持有者无关。事实并非如此。一条规定“储备必须是现金及短期政府债务、完全背书每一枚代币、每月公布”的规则，正是直接为你做事：它把一个私人承诺，变成一项可核实、可执行的义务。下文每个司法管辖区的整体模式都是一样的。更清晰的规则往往会通过肯定那些结构良好、完全储备的稳定币来帮助它们，同时淘汰那些背书不足的冒牌货，并约束风险较高的设计。所以监管方向并不是背景噪音，而是一个信号：显示哪些代币正被拉进安全边界之内，哪些正被推向界外。

美国：GENIUS Act

美国的情况有两条主线。第一条是一场关于某种加密资产究竟属于证券（由 SEC 监管）还是商品或衍生品（由 CFTC 监管）的老牌管辖权争论。这个问题多年悬而未决，造成了大量不确定性。第二条主线对稳定币而言更具决定性：专门立法。GENIUS Act（全称 Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）于 2025 年 7 月 18 日签署成为法律，为“支付型稳定币”建立联邦框架。它要求发行方持有高质量流动性储备（现金及短期国债），以一对一方式完全背书代币，公布储备披露，并且必须取得牌照及接受监管。这是迄今最清晰的信号：完全储备的美元稳定币正被纳入受监管体系之内，而非被留在体系之外。

欧盟：MiCA

欧盟的《加密资产市场监管条例》（MiCA）是主要经济体中首个全面的加密框架，其稳定币规则相当严格。它把稳定币分为两类：“电子货币代币”（EMTs），锚定单一法定货币；以及“资产参考代币”（ARTs），参考一篮子或其他资产。这些稳定币规则自 2024 年 6 月 30 日起适用，MiCA 其余部分则自 2024 年 12 月 30 日起适用。发行方必须获得授权，必须持有完全背书代币的隔离储备（其中须有最低比例以银行存款形式持有），必须按面值履行赎回，并须定期公布披露。实践中，任何想服务欧盟用户的发行方都必须持牌并妥善储备，这已经重塑了欧洲交易场所愿意上架哪些稳定币。

亚太地区：新加坡与香港

这个地区正快速朝同一方向迈进。在新加坡，新加坡金融管理局（MAS）于 2023 年 8 月 15 日敲定了一套稳定币框架，涵盖锚定新加坡元或 G10 货币的单一货币稳定币。它要求低风险储备、按面值赎回及资本规则，并给予合规的稳定币一个“MAS-regulated stablecoin”标签，让用户得以分辨。在香港，《稳定币条例》于 2025 年 8 月 1 日生效，为法定货币参考稳定币的发行方引入一套由香港金融管理局监管的牌照制度。法律体系不同，做法却再一次相同：为发行方发放牌照、强制真实储备，并保护持有者的赎回权利。

贯穿一切的两条主线

在所有这些各自独立的法律之下，有两个横跨各方、值得点名的主题。第一是储备核证（reserve attestation）。监管机构日益迫使发行方定期以公开方式证明储备确实存在并完全背书代币。这把“相信我们”变成一份你真的可以阅读和核查的披露，直接保护了你。第二是 Travel Rule（FATF 第 16 项建议）。它要求一笔超过设定门槛（通常相当于 1,000 美元或欧元）的转账，两端的服务提供者交换有关发送方与接收方的已核实信息。这把反洗钱规则延伸到加密领域，也是为何第 3 单元提到的出入金通道会向你索取身份证明文件的重要原因。

投入之前你该理解的事

诚实的总结是：各司法管辖区的规则有别，而且仍在成形之中。一枚稳定币可能在某个国家完全合法，却在另一个国家受限或被下架。中心化发行方可以（有时甚至必须）冻结或列入黑名单某些地址以维持合规。所以在你把真金白银存进某枚代币之前，值得先弄清楚是谁发行它、他们在哪里持牌，以及其储备是否确有披露。不过，整体走向清楚地指向一个方向：迈向更多的透明度。而这种透明度，一般会奖励完全储备、经营良好的稳定币，同时淘汰那些不透明的稳定币。

是证券还是商品？美国的管辖权难题

早在 GENIUS Act 之前，美国的加密政策就卡在一场定义之争上：某一枚代币究竟是证券（那会把它交给 Securities and Exchange Commission（SEC）管辖），还是商品或衍生品（那会把它交给 Commodity Futures Trading Commission（CFTC）管辖）？答案会改变由谁制定规则、适用哪些披露，以及某样东西可以如何上架。多年来这个问题一直没有答案，而这种不确定性令发行方和交易所都变得谨慎。

GENIUS Act 之所以重要，部分原因在于它为某一个特定类别绕开了这场僵局。通过定义“支付型稳定币”并为它们建立专门的联邦框架，它给了完全储备的美元稳定币一个清晰的归属和一套清晰的义务，而不是把它们留待逐案争辩。

EMTs 与 ARTs：MiCA 的两种稳定币类型

MiCA 并不把所有稳定币一视同仁。它以代币所锚定的对象来划线：

电子货币代币（EMTs） 参考单一法定货币，例如欧元或美元稳定币。这些是大多数人所说的“一枚代币等于一美元”的日常代币。
资产参考代币（ARTs） 参考一篮子货币、商品或其他加密资产，而非单一法定货币。

两者都必须由获授权的实体发行，并以隔离储备完全背书，且可按面值赎回。ARTs 面对额外的要求，因为一篮子参考的代币在估值和储备方面都更为复杂。实际效果是：一枚简单、单一货币、完全储备的稳定币，拥有在欧盟上架的最顺畅路径。

解读一份储备核证：一个实例演算

这正是储备规则实际为你换来的东西。假设某发行方报告流通中有 50,000,000,000 枚代币（500 亿枚）。在完全储备规则下，它必须持有至少 500 亿美元的高质量流动性资产。

其每月核证显示为 504 亿美元，由存放在受监管银行的 120 亿美元现金，加上 384 亿美元的短期美国国债组成。覆盖率为：

50.4 / 50.0 = 100.8%

所以这些代币获得完全背书并带有小幅缓冲，任何持有者都可以阅读同一份披露来判断可赎回性。这种透明度，正是储备核证规则所要强制达成的。

重点在于对比。一个只公布未经审计声明的发行方，或其“储备”悄悄包含流动性差或波动大的资产的发行方，即使表面数字同样达到 100%，风险仍然更高。单凭数字并不足够。储备由什么构成，以及是谁核查了它，才是关键所在。

快速知识检查

什么是 GENIUS Act，它在何时成为法律？ 它是美国联邦稳定币法律，于 2025 年 7 月 18 日签署，为“支付型稳定币”建立框架。它要求发行方持有高质量流动性储备，以一对一方式完全背书代币，披露这些储备，并须取得牌照及接受监管。

MiCA 的稳定币规则从何时开始适用，它们要求什么？ 稳定币规则（适用于 EMTs 与 ARTs）自 2024 年 6 月 30 日起适用，MiCA 其余部分则自 2024 年 12 月 30 日起适用。发行方必须获得授权并持有完全背书代币的隔离储备，须按面值赎回并定期披露。

什么是 Travel Rule，它要求什么？ 它是 FATF 第 16 项建议。它要求一笔超过约 1,000 美元或欧元的转账，两端的服务提供者交换有关发送方与接收方的已核实信息，把反洗钱规则延伸到加密支付。

资料来源

The White House, "Fact Sheet: President Signs GENIUS Act into Law"，美国支付型稳定币的联邦框架及其签署日期。
ESMA, "Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA)"，欧盟稳定币规则、EMT 与 ART 类别，以及适用日期。
Monetary Authority of Singapore, "MAS Finalises Stablecoin Regulatory Framework"，新加坡单一货币稳定币规则及 MAS-regulated 标签。
Hong Kong Monetary Authority, "Regulatory Regime for Stablecoin Issuers"，《稳定币条例》及 HKMA 对法定货币参考稳定币的发牌。
FATF, "Virtual Assets"，第 16 项建议（Travel Rule）及其信息共享要求。