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做多与做空的运作机制

做多在价格上升时获利，做空在价格下跌时获利，以及为何一个未加管理的空仓可以亏损超过你所投入的本金。

目前价格$118

做多+$180

做空−$180

拖动价格。两条线互为镜像，在你的进场价（此处为 $100）交叉；一边赚多少，另一边就亏损完全相同的金额。

动手玩玩上方的图表。留意这两条线是互为镜像的，并在你的进场价（你开仓时的价格）交叉。其中一条线赚钱的地方，另一条就亏损相同的金额。那唯一的交叉点，就是本单元的全部要旨。

两个方向，一条简单的规则

每一笔期货交易都要选一边。

做多 = 如果价格上升你就获利。你押注市场会涨。
做空 = 如果价格下跌你就获利。你押注市场会跌。

就这样。做多就是你早已熟悉的“低买高卖”。做空只是把顺序倒过来：你先在高价卖出，之后再在较低价格买回，赚取当中的差额。

你怎么能卖出一样你并不拥有的东西？

这正是令初学者困惑的部分。在期货或永续合约（“perp”，即一种没有到期日的期货合约）上，你完全不需要拥有该币就能做空。

你交易的并不是实际的资产。你开的是一份合约，其收益取决于价格往哪个方向走。做空只不过意味着：当价格下跌时你的合约获利。在背后，交易所把仓位借给你，让你现在高价卖出、之后低价买回，但这些安排你自己完全不需要处理。一键就开出这个空仓。

每一个空仓内部隐藏的借贷

当你做空时，你在经济上等于是借入资产、以今天的价格卖出，然后日后把它欠还回去。如果你以更便宜的价格买回，你就归还所欠的，并留下差额。

在永续合约上，这笔借贷是隐形的，但它有成本：资金费率。资金费率是多仓与空仓之间一笔小额的定期支付（通常每 8 小时一次），用来把合约价格紧贴真实的现货价格。当大量交易者做多时，空仓收取费用；当大量交易者做空时，空仓支付费用。它通常很微小，但在一个持有数天的大额杠杆仓位上，就会累积起来。多仓同样感受得到资金费率，只是流向相反而已。

收益是对称的，风险却不是

回头看看那张图表。做多与做空的线是完美的镜像，所以理论上获利潜力也是一面镜像。

这里有一个关键的不对称：价格最多只能跌到零，却可以无限上涨。

如果你做多，最坏的情况是资产跌到 $0。你亏掉投入的 100%。糟糕，但有下限。
如果你做空，价格没有上限。如果它翻倍、翻三倍、涨 10 倍，你的亏损就会不断扩大，而且可以冲破你投入的全部本金。

在杠杆之下，无论做多还是做空，这都会很快发生。但那个无上限的一边属于空仓，这正是为何空仓需要更多的敬畏。

用整数的实例演算

假设 BTC 在 $100,000，你在 10 倍杠杆下投入 $1,000 保证金（支撑这笔交易的你自己的资金），得到一个 $10,000 的仓位（0.1 BTC）。

做多示例

价格上升 5% → $105,000。你的 0.1 BTC 赚了 $500。那是 $1,000 本金上的 +50%。
价格下跌 5% → $95,000。你亏了 $500 → −50%。10% 的跌幅就会抹掉整笔 $1,000。

做空示例

价格下跌 5% → $95,000。你在 $100k 卖出，在 $95k 买回 → +$500 → +50%。
价格上升 5% → $105,000 → −$500 → −50%。10% 的涨幅就会抹掉整笔 $1,000。

相同的杠杆，镜像的结果。真正推动你盈亏的数字是百分比变动乘以你的杠杆：这里每 1% 的变动 = 你保证金的 10%。

你的保证金随时在变动

一旦仓位开出，你的保证金就不是一笔静静摆着的固定存款。它会随每一次跳动而起落。

当价格朝对你有利的方向移动，你的可用余额就增加。当它朝对你不利的方向移动，交易所就悄悄吃掉你的保证金来弥补正在发生的亏损。跌得够远，你就会触及强制平仓：交易所强制平掉仓位，以阻止你的亏损变成负数。你的杠杆越高，达到那一步所需的变动就越小。

为何一个未加管理的空仓会令你损失超过 100%

强制平仓的用意是把你的亏损封顶在你的保证金之内。但它并非保证，而是一场竞赛。

在一个快速、稀薄或跳空的市场里，交易所可能在价格已经远远越过你的强制平仓水平之后，才有办法平掉你的空仓。那个缺口就是负余额：你可能欠下比你所存入更多的钱。大多数平台会运作一个保险基金来吸收这部分，但并不总是能完全吸收。

空仓是危险的一边，因为亏损没有上限：一次突然的 3 倍飙升（轧空，short squeeze）可以在强制平仓追上之前，产生数倍于你保证金的亏损。无论哪一边，防御手段都是一样的：一个止损（在预设价格自动平掉你仓位的订单）、合理的杠杆，以及小到足以在一次剧烈的不利变动中存活下来的仓位规模。 一个未加管理的空仓略过了这三者，并押注市场永远不会跳空。它会跳空的。

一句话总结

做多与做空是通往同一个房间的两道门：认为价格会升就选向上，认为价格会跌就选向下，而数学会对称地付给你盈亏。陷阱在于：一个空仓的下行没有上限，所以它的生死取决于你在进场之前设定的风险控制。

快速知识检查

空仓在什么时候赚钱？ 当价格下跌时，你等于是高价卖出、再以更低的价格买回。

为何空仓可以亏损超过保证金的 100%，而一个单纯的多仓却不能？ 价格可以无限上升，所以空仓的亏损没有上限；而多仓最坏的情况是资产跌到零。

究竟是什么在保护空仓免受那种无上限的风险？ 事先设定好的风险控制：一个止损、适度的杠杆，以及一个小到足以在急剧飙升中存活的仓位。

资料来源

CME Group, "Introduction to Futures: Long and Short Positions," cmegroup.com education center.
SEC (investor.gov), "Short Sales" (definition, mechanics, risks), investor.gov.
He, Manela, Ross & von Wachter, "Fundamentals of Perpetual Futures" (funding-rate mechanics; academic), arxiv.org/abs/2212.06888.
CFTC, "Trading Futures and Leverage Risk" customer advisory, cftc.gov.