单元 4 / 6 · 5 分钟阅读

交易所如何运作

交易所是你用现金换取加密货币的地方，但真正的问题是：在你进行交易的同时，是谁持有你的币。

托管聚焦 · 不是你的私钥，就不是你的币

交易所金库你的钱包

在中心化交易所，公司代你保管私钥。这很方便（你只需登录，客服通常能协助你重新登录），但一旦交易所遭黑客入侵、冻结提款或倒闭，即使你毫无过错，你的币也可能被卡住或损失。

两种交易场所都是以一种资产换取另一种，但 CEX 保管你的私钥并在订单簿上为你撮合，而 DEX 则把私钥留在你自己的钱包，并以智能合约资金池为这笔兑换定价。

继续往下读之前，先看看上方的两种交易所类型：左边是中心化交易所（CEX），右边是去中心化交易所（DEX）。对几乎每一个人来说，第一次真正接触加密货币，都发生在交易所：那个你把美元换成比特币、或把一种币换成另一种币的地方。它感觉像一间商店，你登录、按下买入、币就出现了。但在底层，一间交易所同时做着两件工作，而其中一件决定了你的资金实际上有多安全。大多数初学者从不追问的那件工作，就是托管：当你的币放在交易所上时，究竟是谁真正持有它们？切换上方的托管聚光灯，看看钥匙究竟落在哪里。把这一个概念弄清楚，本单元其余的内容就会迎刃而解。

交易所实际上做些什么

一间加密货币交易所是一门把买家与卖家配对、并让你在资产之间转换的生意。它同时扮演两种角色。

第一，它是一个市场。它把想买的人与想卖的人配对，并在双方之间敲定一个成交价格。第二，它是一个出入金通道，是普通货币与加密货币之间的桥梁。你存入美元（入金通道）、进行交易，之后再提取美元（出金通道）。没有交易所，第一次从银行账户进入加密货币的世界会极其困难，这正是为何它们稳坐整个生态系统的正中央。

是谁持有你的币

这是本单元中最重要的一个概念，所以在这里放慢脚步。

真正拥有加密货币，意味着控制一把秘密的私钥，那是一串授权动用资金的长密码。谁持有这把钥匙，谁就控制那些币。这就是整个游戏的本质。

当你把币留在交易所上时，交易所替你持有钥匙。这称为托管式（custodial）。它很方便：你用一个普通密码登录，公司负责处理安全与账户找回。但这也意味着你正在信任那家公司不会倒闭、冻结你的账户或被黑客入侵。

另一种选择是自托管钱包（self-custodied wallet），一个由你自己持有钥匙的软件或硬件设备。那句老加密谚语完美地道出了这个取舍：不是你的钥匙，就不是你的币。 自托管给你完全的控制与完全的责任（弄丢钥匙，这世上没有任何人能替你找回）。托管式交易所则以信任为代价，换取便利。

交易如何被撮合：订单簿

大多数中心化交易所使用订单簿（order book）来撮合交易，那是一份实时、双边的报价清单。

买方一侧列出买单（bids），即买家愿意支付的价格。
卖方一侧列出卖单（asks），即卖家愿意接受的价格。
最高买单与最低卖单之间的差距，就是买卖价差（spread）。

你用两种基本的订单类型把交易放进那本簿里：

市价单说：“现在就以最佳可得价格成交我。”快速，但你要接受订单簿给你的任何价格。
限价单说：“只在这个价格或更好时才成交我。”你得到价格的掌控权，但如果市场没有触及你的价格，这笔交易可能永远不会发生。

有一个值得记住的警告：一笔大额市价单可能会扫穿订单簿（walk the book），在最佳价格上没有足够报价时，以逐步变差的价格成交。下方第一个折叠区块会确切展示这是如何出错的。

两种交易所：CEX 与 DEX

交易所大致分为两种类型，而分别又回到了托管上。

一间中心化交易所（CEX） 是一家持有你资金（托管式）、在自家服务器上运作订单簿（快速），并且通常要求你验证身份的公司；这道验证程序称为 KYC，即“know your customer”（认识你的客户）的缩写。

一间去中心化交易所（DEX） 则恰恰相反。它是非托管式的，所以你直接从自己的钱包交易，永不交出你的钥匙，而它通过智能合约在区块链本身之上运作（见第 2 及第 3 单元）。许多 DEX 完全跳过订单簿，改用自动做市商（AMM），以一条公式针对汇集起来的资金为交易定价，而不是把个别买家与卖家配对。

简而言之：CEX 往往较快、对初学者较容易，而 DEX 给你自托管与无需许可的访问，代价是更高的复杂度与链上手续费。

选择在哪里交易

在你把真金白银托付给任何交易场所之前，先过一遍一份简短的检查清单：

安全记录。 它是否曾经被黑，又是如何处理的？
托管。 它是否持有你的钥匙，你能否提币到自己的钱包？
手续费。 交易手续费、价差与提币成本各是多少？
流动性。 是否有足够的成交量，让你能在不推动价格对自己不利的情况下进出？（第 5 单元会更深入探讨这点。）
司法管辖与监管。 它设在哪里，在你居住的地方使用它是否合法？

没有一间交易所能在这五项上全部拿满分。但一个在存款前就先问这些问题的初学者，能避开大多数其实可以避开的灾难。

实例演算：一张市价单“扫穿”稀薄订单簿

假设一本订单簿的卖方一侧（卖单）长这样：

$30,000 有 2 单位挂卖
$30,050 有 3 单位挂卖
$30,200 有 5 单位挂卖

你下了一张市价单买入 4 单位。它会先对最便宜的卖单成交：2 单位在 $30,000（$60,000）加上 2 单位在 $30,050（$60,100），合计 $120,100。你的平均价格是 $120,100 / 4 = $30,025，已经高于你看到的 $30,000 报价。

现在想象你当初尝试买入 8 单位。你会扫清 $30,000 与 $30,050 两个档位，一路触及到 $30,200，把你的平均价格拖得更高。那种向上的漂移称为滑点（slippage），而当订单簿稀薄（top 附近报价很少）时，情况会更严重。

一张设在譬如 $30,050 的限价单原本可以保护你。它只会成交到那个价格，然后直接停下，而不是追着价格往上跑。这正是为何稀薄的市场与大额市价单是一个危险的组合，而这也是第 5 单元会再度回到的主题。

DEX 如何在没有订单簿的情况下为交易定价

一本传统的订单簿需要两边：有人出买单、有人出卖单。许多去中心化交易所用一个自动做市商（AMM） 取代了它。

AMM 不去撮合个别的买家与卖家，而是持有其他用户提供的汇集资金（一个流动性池），并以一条公式针对那个池为每一笔交易定价。当你从池中买入时，你取走某一种资产、加入另一种，公式便根据剩下多少来自动移动价格。

对初学者而言的实用要点：

你直接从自己的钱包交易，所以你全程保有托管权。
没有一家公司在决定价格；由一条公式来决定。
对一个小池子进行的大额交易会造成剧烈的价格移动（这是 AMM 版本的“扫穿订单簿”），所以池子的大小就像订单簿的深度一样重要。

托管式与自托管：初学者该选哪个？

这里没有单一的正确答案，只有一个你应该有意识地、而非稀里糊涂地做出的取舍。

托管式（币放在交易所上）。 最容易上手。如果你忘记密码，客服通常能帮你重新登录。风险在于你正在信任那家公司：如果它被黑、资不抵债或冻结提款，即使你什么错事都没做，你的币仍可能被卡住或损失。

自托管（由你持有钥匙）。 没有任何公司能替你冻结或弄丢你的币。但责任是全面的：没有“忘记密码”的链接。如果你弄丢钥匙或助记词，那些币就是没了；而如果你被骗泄露它们，窃贼可以瞬间把钱包掏空。

给新手的一条常见折衷路径：用一间信誉良好的托管式交易所来学习、来把钱进出，只在那里放你正在动用的部分，等到你熟练于管理钥匙之后，再把较长期的持仓移进自托管。重点是刻意地选择，而不是仅仅因为交易所是你看到的第一个界面，就把一切都留在上面。

快速知识检查

“不是你的钥匙，就不是你的币”实际上是什么意思？ 谁持有私钥，谁就控制那些币。在一间托管式交易所上，交易所持有你的钥匙，所以你正在信任它保持安全与有偿付能力。在自托管中，你自己持有钥匙，这给你完全的控制，但也要为妥善保管它们负起完全的责任。

市价单与限价单有什么分别？ 市价单以当前最佳可得价格立即成交，所以它很快，但你要接受订单簿给你的任何价格。限价单只在你设定的价格或更好时成交，所以你保有价格的掌控权，但如果市场没有触及该价格，这笔交易可能永远不会执行。

说出 CEX 与 DEX 的一个核心分别。 中心化交易所（CEX）是托管式的，并在自家服务器上运作订单簿，通常带有身份验证（KYC）。去中心化交易所（DEX）是非托管式的，所以你从自己的钱包交易，并通过智能合约在链上运作，往往使用自动做市商而非订单簿。

资料来源

IOSCO, "Policy Recommendations for Crypto and Digital Asset Markets" (Final Report)，交易所作为市场及法定货币出入金通道的角色，以及中心化（托管式）交易所与去中心化（非托管式）交易所有何不同。
SEC (investor.gov), "Types of Orders"，订单簿如何列出买单与卖单，以及市价单与限价单的分别。
Bitcoin.org, "How does Bitcoin work?"，私钥如何授权动用资金，以及为何“不是你的钥匙，就不是你的币”道出了托管的取舍。
Uniswap (official protocol docs), "How Uniswap works"，去中心化交易所如何针对流动性池为交易定价，而非使用订单簿。