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做多與做空的運作機制

做多在價格上升時獲利，做空在價格下跌時獲利，以及為何一個未加管理的空倉可以虧損超過你所投入的本金。

目前價格$118

做多+$180

做空−$180

拖動價格。兩條線互為鏡像，在你的進場價（此處為 $100）交叉；一邊賺多少，另一邊就虧損完全相同的金額。

動手玩玩上方的圖表。留意這兩條線是互為鏡像的，並在你的進場價（你開倉時的價格）交叉。其中一條線賺錢的地方，另一條就虧損相同的金額。那唯一的交叉點，就是本單元的全部要旨。

兩個方向，一條簡單的規則

每一筆期貨交易都要選一邊。

做多 = 如果價格上升你就獲利。你押注市場會漲。
做空 = 如果價格下跌你就獲利。你押注市場會跌。

就這樣。做多就是你早已熟悉的「低買高賣」。做空只是把順序倒過來：你先在高價賣出，之後再在較低價格買回，賺取當中的差額。

你怎麼能賣出一樣你並不擁有的東西？

這正是令初學者困惑的部分。在期貨或永續合約（「perp」，即一種沒有到期日的期貨合約）上，你完全不需要擁有該幣就能做空。

你交易的並不是實際的資產。你開的是一份合約，其收益取決於價格往哪個方向走。做空只不過意味著：當價格下跌時你的合約獲利。在背後，交易所把倉位借給你，讓你現在高價賣出、之後低價買回，但這些安排你自己完全不需要處理。一鍵就開出這個空倉。

每一個空倉內部隱藏的借貸

當你做空時，你在經濟上等於是借入資產、以今天的價格賣出，然後日後把它欠還回去。如果你以更便宜的價格買回，你就歸還所欠的，並留下差額。

在永續合約上，這筆借貸是隱形的，但它有成本：資金費率。資金費率是多倉與空倉之間一筆小額的定期支付（通常每 8 小時一次），用來把合約價格緊貼真實的現貨價格。當大量交易者做多時，空倉收取費用；當大量交易者做空時，空倉支付費用。它通常很微小，但在一個持有數天的大額槓桿倉位上，就會累積起來。多倉同樣感受得到資金費率，只是流向相反而已。

收益是對稱的，風險卻不是

回頭看看那張圖表。做多與做空的線是完美的鏡像，所以理論上獲利潛力也是一面鏡像。

這裡有一個關鍵的不對稱：價格最多只能跌到零，卻可以無限上漲。

如果你做多，最壞的情況是資產跌到 $0。你虧掉投入的 100%。糟糕，但有下限。
如果你做空，價格沒有上限。如果它翻倍、翻三倍、漲 10 倍，你的虧損就會不斷擴大，而且可以衝破你投入的全部本金。

在槓桿之下，無論做多還是做空，這都會很快發生。但那個無上限的一邊屬於空倉，這正是為何空倉需要更多的敬畏。

用整數的實例演算

假設 BTC 在 $100,000，你在 10 倍槓桿下投入 $1,000 保證金（支撐這筆交易的你自己的資金），得到一個 $10,000 的倉位（0.1 BTC）。

做多示例

價格上升 5% → $105,000。你的 0.1 BTC 賺了 $500。那是 $1,000 本金上的 +50%。
價格下跌 5% → $95,000。你虧了 $500 → −50%。10% 的跌幅就會抹掉整筆 $1,000。

做空示例

價格下跌 5% → $95,000。你在 $100k 賣出，在 $95k 買回 → +$500 → +50%。
價格上升 5% → $105,000 → −$500 → −50%。10% 的漲幅就會抹掉整筆 $1,000。

相同的槓桿，鏡像的結果。真正推動你盈虧的數字是百分比變動乘以你的槓桿：這裡每 1% 的變動 = 你保證金的 10%。

你的保證金隨時在變動

一旦倉位開出，你的保證金就不是一筆靜靜擺著的固定存款。它會隨每一次跳動而起落。

當價格朝對你有利的方向移動，你的可用餘額就增加。當它朝對你不利的方向移動，交易所就悄悄吃掉你的保證金來彌補正在發生的虧損。跌得夠遠，你就會觸及強制平倉：交易所強制平掉倉位，以阻止你的虧損變成負數。你的槓桿越高，達到那一步所需的變動就越小。

為何一個未加管理的空倉會令你損失超過 100%

強制平倉的用意是把你的虧損封頂在你的保證金之內。但它並非保證，而是一場競賽。

在一個快速、稀薄或跳空的市場裡，交易所可能在價格已經遠遠越過你的強制平倉水平之後，才有辦法平掉你的空倉。那個缺口就是負餘額：你可能欠下比你所存入更多的錢。大多數平台會運作一個保險基金來吸收這部分，但並不總是能完全吸收。

空倉是危險的一邊，因為虧損沒有上限：一次突然的 3 倍飆升（軋空，short squeeze）可以在強制平倉追上之前，產生數倍於你保證金的虧損。無論哪一邊，防禦手段都是一樣的：一個止損（在預設價格自動平掉你倉位的訂單）、合理的槓桿，以及小到足以在一次劇烈的不利變動中存活下來的倉位規模。 一個未加管理的空倉略過了這三者，並押注市場永遠不會跳空。它會跳空的。

一句話總結

做多與做空是通往同一個房間的兩道門：認為價格會升就選向上，認為價格會跌就選向下，而數學會對稱地付給你盈虧。陷阱在於：一個空倉的下行沒有上限，所以它的生死取決於你在進場之前設定的風險控制。

快速知識檢查

空倉在什麼時候賺錢？ 當價格下跌時，你等於是高價賣出、再以更低的價格買回。

為何空倉可以虧損超過保證金的 100%，而一個單純的多倉卻不能？ 價格可以無限上升，所以空倉的虧損沒有上限；而多倉最壞的情況是資產跌到零。

究竟是什麼在保護空倉免受那種無上限的風險？ 事先設定好的風險控制：一個止損、適度的槓桿，以及一個小到足以在急劇飆升中存活的倉位。

資料來源

CME Group, "Introduction to Futures: Long and Short Positions," cmegroup.com education center.
SEC (investor.gov), "Short Sales" (definition, mechanics, risks), investor.gov.
He, Manela, Ross & von Wachter, "Fundamentals of Perpetual Futures" (funding-rate mechanics; academic), arxiv.org/abs/2212.06888.
CFTC, "Trading Futures and Leverage Risk" customer advisory, cftc.gov.