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穩定幣是什麼，以及為何重要

穩定幣是一種為了維持穩定價值（通常是一美元）而打造的加密代幣，讓價值得以在一條永不休市的區塊鏈上保持靜止。

法幣抵押型

維持錨定

真實現金與國庫券儲備

範例USDT, USDC

主要風險你信任發行方及其銀行

加密資產抵押型

維持錨定

由其他加密資產超額抵押

範例DAI

主要風險加密抵押品暴跌

演算法型

錨定崩潰

僅由供需程式碼維持錨定

範例TerraUSD (UST)，2022 年崩潰

主要風險死亡螺旋，無儲備可贖回

每一種穩定幣的強度，取決於背後的支撐。真實儲備與超額抵押的加密緩衝守住了錨定，而無儲備的演算法型設計大多崩潰（TerraUSD 在 2022 年蒸發逾 $400 億）。

在繼續閱讀之前，先看看上方三種穩定幣類型。每一種都承諾同一件事——一枚價值約一美元的代幣——但兌現承諾的方式各不相同（真實儲備、一層加密資產緩衝，或僅僅是程式碼），而這項差異正是所有風險的所在。不過，先談談它們所解決的問題。加密資產的價格變動很快，而當你希望價值保持靜止的那一刻，這就成了問題。一名想要暫時退出下跌行情的交易者，或一名想在鏈上持有美元的勞工，通常都面臨一個難看的抉擇：要嘛承受起伏，要嘛把資金提回銀行，然後苦等銀行營業時間、文件手續與各種費用。穩定幣正是這個問題的答案。它是一種經過設計、用以維持穩定價值的加密代幣，幾乎總是以一比一掛鉤於美元之類的貨幣，讓價值得以停駐在一個永不休市的系統之中，而完全無需碰觸傳統銀行。正是這一項特性——一個活在區塊鏈上的穩定計價單位——讓穩定幣從新奇事物變成了核心的底層基礎設施。

穩定幣所解決的問題

把穩定幣想成喧囂市場中的一個靜止點。周圍的一切都在上上下下，而它始終停在大約一美元。這正是它全部的吸引力所在。你可以在兩筆交易之間把資金停泊在這裡、在本國貨幣不斷貶值的國家裡持有美元，或者無需等銀行開門就把價值轉給別人。讓加密資產令人興奮的那份波動，正是穩定幣被設計來關掉的東西。

掛鉤就是那份承諾：一枚代幣應當永遠價值約一美元。有意思的問題，也是本課程一再回到的問題，是代幣如何兌現這份承諾。因為掛鉤背後的方法，正是所有風險的所在。

維持掛鉤的三種方式

穩定幣並非全都以相同方式打造，而設計決定了風險。它們共分為三大類。

法定貨幣支持。 發行方持有至少等於流通代幣數量的真實儲備（現金與短期政府債券，例如美國國庫券），且每一枚代幣都能贖回約一美元。USDT（Tether）與 USDC（Circle）是這一類的巨頭。
加密資產抵押。 代幣由鎖入智能合約的其他加密資產支持。由於這種支持本身具波動性，系統會刻意採取超額抵押：你可能要鎖入 $150 的加密資產，才能鑄造 $100 的穩定幣，如此便有一層緩衝。DAI（來自 MakerDAO）是最具代表性的例子。
演算法型。 幾乎沒有或完全沒有真實儲備。取而代之的是，由軟體擴大與收縮代幣供給，並倚賴交易者的誘因，把價格推回一美元。這是脆弱的一類，原因下一節會說清楚。

一個簡單的記法：法定貨幣支持靠的是銀行，加密資產抵押靠的是一層由其他加密資產構成的緩衝，而演算法型靠的則僅僅是程式碼與信心。

演算法型為何一再崩盤

最著名的演算法型穩定幣 TerraUSD（UST）在 2022 年 5 月崩潰，並帶走了超過 400 億美元的價值。它的掛鉤背後沒有任何儲備，而是倚賴與姊妹代幣 LUNA 來回互換，把價格推向一美元。這在人們相信它的時候行得通。一旦信心崩潰，持有者爭相奪門而出，那套原本用來捍衛掛鉤的機制，反而把 LUNA 大量灌入市場，其價格暴跌，整件事最終螺旋墜落至近乎歸零。

這個教訓直白而值得謹記：一個僅靠信心與一套巧妙供給把戲支撐的掛鉤，一旦信心消失便毫無底線，因為並沒有真實的儲備可供贖回。多數純演算法型的設計，都因相同的原因而失敗。當你聽到「穩定幣」時，理智的第一個問題永遠是：「它究竟由什麼支持？」

一枚代幣，兩種任務

把同一枚穩定幣看成擔負兩種截然不同的任務，會很有幫助。

作為交易工具，它是一個停泊價值的地方。你不必離開交易所，就能退出一個波動的倉位，等待時機，稍後再進場。這期間，你的資金完全不會碰到銀行。

作為支付工具，它是一種轉移資金的方式。你可以隨時隨地，在數分鐘內把美元送給任何擁有錢包的人，全天候不打烊。同一枚代幣，用途卻完全不同。

本課程接下來會涵蓋這兩者，因為真正重要的風險（由什麼支持、由誰掌握密鑰、監管機構怎麼說），無論你是在停泊還是在支付，都同樣適用。

實例演練：在拋售潮中停泊價值

某位持有者擁有 1 BTC，價值 $60,000，並預期會出現短暫下跌。把資金提回銀行意味著要提出提款申請、遷就銀行營業時間、支付一筆手續費，之後再存一次款才能買回。

換個做法，這位持有者在幾秒內把 1 BTC 換成 60,000 USDT。價值就此靜止不動。若 BTC 隨後下跌 20% 至 $48,000，持有者手上仍有 60,000 USDT，可以買回 60,000 ÷ 48,000 = 1.25 BTC，最終擁有的 BTC 比一開始還多，而且全程一次都沒碰過銀行。

穩定幣在這裡只做了一件事：它在加密資產系統內部，充當了價值的停泊處。

穩定幣為何承載了鏈上如此大量的資金流動

穩定幣已悄然成為加密世界預設的計價單位。多數交易所以 USDT 或 USDC 為基準報出交易對，鏈上應用以它們作為基礎貨幣，交易者也在兩筆倉位之間停駐其中。

結果是，穩定幣結算著極其龐大的金額（在公有區塊鏈上每年達數兆美元），並經常占據全部鏈上交易價值的一大部分。當人們說加密資產真正「被使用」時，其中很大一部分使用，就是穩定幣從一處轉移到另一處。

TerraUSD 的死亡螺旋，一步一步拆解

UST 維持其美元掛鉤的方式，是讓人們把它與一種配對代幣 LUNA 互換：

若 UST 交易價高於一美元，使用者可以鑄造新的 UST（同時收縮 LUNA），把價格壓回。
若 UST 交易價低於一美元，使用者可以銷毀 UST 來鑄造 LUNA，用意是把價格推回。

2022 年 5 月，信心出現裂痕。持有者爭相把 UST 換成 LUNA，使 LUNA 的供給惡性膨脹、價格被壓垮。那套原本用來恢復掛鉤的機制，反而助長了崩潰，因為並沒有儲備可供贖回。這正是暫時性動搖與終局性失敗之間的差別：真實、可取回的支持，要嘛存在，要嘛不存在。

快速知識檢核

穩定幣解決什麼問題？ 它給你一項活在高波動加密系統內部、價值穩定的資產，讓價值得以在鏈上保持靜止，而無需把資金提回銀行。

說出三種穩定幣設計，各舉一個例子。 法定貨幣支持（USDT、USDC）、加密資產抵押（DAI），以及演算法型（已失敗的 TerraUSD）。

為何在法定貨幣支持的穩定幣通常能挺過驚嚇時，TerraUSD 卻崩潰了？ 它的掛鉤倚賴與 LUNA 互換，而非真實儲備。當信心崩潰時，沒有任何東西可供贖回，於是它螺旋墜落至近乎歸零，抹去了超過 400 億美元。法定貨幣支持的穩定幣則有持有者可以主張索回的真實資產。

資料來源

Federal Reserve, FEDS Notes, "The stable in stablecoins" — 對穩定幣的淺白定義：一種掛鉤於法定貨幣價值（例如美元）的代幣。
Moin, Sirer and Sekniqi (arXiv:1910.10098), "A Classification Framework for Stablecoin Designs" — 三種設計類別：法定貨幣抵押、加密資產抵押與演算法型。
Uhlig, NBER Working Paper 30256, "A Luna-tic Stablecoin Crash" — TerraUSD 透過 LUNA 的鑄造與銷毀維持掛鉤的機制如何運作，又如何在 2022 年 5 月崩潰。
Visa Onchain Analytics — 關於穩定幣在公有區塊鏈上所結算的龐大金額的數據。