USDC

USDCへの需要は一様ではありません。 compliance-constrained institutions（コンプライアンス制約のある機関）、protocol-level integrators（プロトコルレベルの統合者）、オンチェーンでドルへのエクスポージャーを求める投機的なトレーダーの3つのグループに分かれています。

各グループは異なるシグナルに対応し、特定の瞬間にどのグループが主導的であるかを理解することが、USDCの供給が市場のセンチメントの変化に伴わずに拡大または縮小する理由を明確にします。

機関投資家層は最も耐久性があります。規制された企業、銀行、資産運用会社、決済プロセッサーは、既存のコンプライアンスフレームワークを通じてクリアできるカウンターパーティを必要とします。

USDCは、その二層の監督構造を通じてその要件を満たします。CircleはOCCの国家信託銀行の承認とNYDFSの限定目的信託のチャータを保有しており、定期的な準備金の証明と、欧州の機関に信頼できるオンボーディングのルートを提供するMiCA経路を合わせています。

これらのカウンターパーティにとって、競合するステーブルコインの代替手段は存在せず、ステーブルコインが全くない状態です。この非対称性により、機関投資家によるUSDCの需要は価格競争に対して比較的弾力性がなくなります。規制が不十分な安価な代替手段は、コンプライアンスの基準を満たさない場合には代替にはなりません。

このダイナミクスを支える規制の枠組みは、Crypto Securities Regulation Frameworkテーマで追跡されています。

プロトコル統合層は見た目よりも粘着性があります。DeFiの貸出市場、決済プロセッサー、またはクロスボーダー決済デスクがUSDCをそのネイティブな会計単位として組み込むと、その選択に基づいてスマートコントラクトのロジック、財務ワークフロー、およびカウンターパーティの契約を構築します。競合するステーブルコインへの切り替えはトークンスワップではなく、再監査、再統合、および再契約を意味します。

USDCの流通量は四半期末で733億トークンに達しました。前年同期比19%の増加で、準備金に約740億ドルをバックにして、総供給量は737億に上昇しました。Deloitteの2026年9月の証明書は、流通しているUSDCを超える準備資産が主に短期の米国財務省証券とオーバーナイトのリポ取引に投資されていることを確認しました。

約84%の準備金はBlackRockが管理するSEC登録Circle Reserve Fundに保有され、残りは銀行の現金として保持されています。この準備金のプロファイルは、2026年第2四半期にCircleに701.3百万ドルの収入をもたらし、2025年度全体で2637百万ドルに達し、機関のカウンターパーティが要求する財務的な耐久性を支えています。

新しい統合が行われるたびに、集団的なスイッチングコストが上昇し、USDCの決済インフラとしての地位が深まります。この層の構造的な構築は、より広範なStablecoin Institutional Buildoutの波の一部です。

消費者と商業の可視性は2026年10月に大幅に拡大しました。Samsungが82百万のGalaxyユーザーベースのためにUSDCを国境を越えた送金に統合したことは、これまでのステーブルコイン発行者にとって前例のない主流ブランド露出をもたらす発表であり、USDCの配布を機関チャネルを超えて大幅に拡大しました。

以前、CircleはChelsea FCのシャツ前面スポンサーシップを確保し、USDCにとってステーブルコイン発行者としては前例のない主流ブランド露出を提供しました。

2つの構造的リスクは特に注目に値します。

この仮説は金利の動向に敏感です。Circleの準備金収入モデルは短期金利がプラスであることに依存しており、ゼロ近くの金利に戻ると財務的持続可能性の議論が大幅に圧縮されます。

第二に、規制の排除リスクは理論的ではなく、実証的に示されています。ブラジルのBCBの決議561（2026年10月施行）は、USDCをUSDTや他の暗号資産と共に、規制された国境を越えた決済の決済段階から正式に禁止しています。これはG20での初めての除外です。

もし規制の蔓延が他の主要な法域に広がった場合、需要を支える機関決済のユースケースが直接的な混乱に直面します。EU主導のUSDTの上場廃止圧力は、同時にレバレッジマージン口座に利用可能な全体のステーブルコイン流動性を圧縮する動態があり、これはUSDCの順守する場所での採用を加速させるか、あるいはより広範な排除が続けば制約をかける可能性があります。

第三に、仮説は銀行発行のトークン化された預金が同等の規制地位を達成した場合、競争圧力に直面します。USDCとは異なり、トークン化された預金は償還の摩擦を伴わず、その機器が広範な相互運用性を得ることができれば、USDCを需要を支える機関決済のユースケースで置き換えることができる可能性があります。

BlackRockが設計したトークン化マネーマーケットファンドのSECへの提出は、この競争ダイナミクスが成熟していることを示しています。

USDCとUSDTは同じ市場を競っているわけではありません。USDTはUSDCがスケールする前にオフショアおよびデリバティブの場でポジションを確立しており、その結果として数千の取引ペアにわたるオーダーブックの深さは自己強化的です。流動性提供者は、既存のボリュームが集中しているところでよりタイトなスプレッドを提示し、それがさらに多くのボリュームを引き寄せ、タイトなスプレッドを正当化します。

それを置き換えるには、単なる優れたプロダクトだけでなく、流動性提供者が生態系全体で同時にスイッチングコストを吸収する意欲を調整する必要がありますが、それには明白な解決策がありません。USDCはその領域では意味のある競争を行っておらず、テストの質や規制の地位が直接的にアクセスに変わるところに競争力を集中させています。

しかし、その狭いセグメントは構造的に防御可能であり、2026年第2四半期のデータは、ヘッドライン市場シェアの数字が示唆するよりも具体的な根拠を示します。USDCの流通は四半期末で733億ドルに達し、前年同期比で19%の増加を記録しました。一方、オンチェーンの取引ボリュームはこの四半期で14.8兆ドルとなり、リュートワイズによると前年同期比で151%のジャンプを見せています。

2026年第2四半期の平均流通量は765億ドルに達し、過去最高を記録しました。特に注目すべきは、USDCのステーブルコイン取引ボリュームのシェアが2026年6月に70%近くに達したことで、これは新たな記録です。CircleのCEOジェレミー・アレールが収益報告の電話会議で引用したVisaが収集したデータに基づいています。

取引シェアが供給シェアと sharplyに乖離していることは、USDCがますます決済手段として使用されていることを示しており、USDTが浮動的に支配し続けている場面でも同様です。

NYDFSの限定目的トラストチャーターとOCCの条件付き全国トラストバンクの承認は、USDCのこのセグメントでの地位を再現しようとする発行者に対して開示および資本義務を課し、参入コストを引き上げています。Circleの2026年9月の準備金のテストは、34.5億ドルの準備資産を報告し、流通供給を上回っていることを示しています。

追加の構造的指標として、124億ドルのUSDC — 総流通量の17% — がCircle自身のプラットフォームインフラ内に保有されており、純粋な第三者の需要ではなく、バランスシートや製品の統合が深まりつつあることを示しています。

2026年10月の2つの開発は、異なる方向から分配仮説を強化します。サムスンの8200万人のGalaxyユーザー向けのUSDCを利用した国境を越えた送金統合は、これまでのところ最も大きな消費者ハードウェアからステーブルコインへの発表の一つであり、USDCのリーチを機関およびDeFiオーディエンスを遥かに超えて拡大します。

別途、5年間の商業パートナーシップは、Circleのモジュラー・スマート・コントラクト・ウォレットを通じてUSDCの分配に重要なプロモーション機能を結びつけ、制度的な展開の物語を加速させる構造的な促進剤です。

トレーダーにとっての実務的な意味は、USDCの機関的担保の役割が、そのヘッドライン市場シェアが示唆しているよりも価格競争に対して脆弱ではないことです。

とはいえ、規制の逆風は一様に肯定的ではありません。2026年10月1日発効のBCB決議561は、USDCをUSDTおよび全ての暗号資産と共にブラジルの規制された国境を越えた送金の決済レグから禁止し、これはこの種のG20の初めての正式な除外です。また、USDTに対するEUの上場廃止圧力はレバレッジマージンアカウントで利用可能な全体的なステーブルコイン流動性を圧縮しており、監視が必要な強制的な担保の移動期限を引き起こしています。

最も信頼できる構造的脅威はUSDTからではなく、プログラム可能な決済レールに基づいて構築された銀行発行のトークン化された預金から来ています。これらの金融商品は銀行グレードの信用格付けを持ち、一部の法域で預金保険枠に適格であり、規制の手間を引き起こすことなくプログラム可能にすることができます。

BlackRockの2026年10月のトークン化されたマネーマーケットファンドの開発は、支払い用ステーブルコインのためのGENIUS法の準備要件を満たすように明示的に設計されており、制度的なプレーヤーがステーブルコインの分類の周りで構築している様子を示しています。

もし制度的なカウンターパーティーがステーブルコインではなくトークン化された預金を通じてプログラム可能性の要件を満たすことができれば、USDCを保持するためのコンプライアンスのケースはマージナルに弱くなります。

このビルドアウトの軌跡は、トークン化預金ネットワークと銀行決済レールテーマで追跡されています。

イーサリアムの集中は残る構造的な変数です。USDCのDeFi流動性の深さはイーサリアムでの真のネットワーク効果です — プロトコルはすでにそこにあるためにUSDCを統合し、それがさらにその存在を強化します。マルチチェーン発行はこの依存を減少させますが、完全には排除しませんし、イーサリアムと他のチェーン間の深さの非対称性は依然として大きいです。

ステーブルコイン流動性が法的に流入できる場所を形作る広範な規制の枠組みは、ステーブルコイン主権決済規制テーマでカバーされています。

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約1ドルの金融商品におけるレバレッジの仕組み

資金調達率を除いた例：$10のマージンポジションで2000倍のレバレッジを使うと、名目上のエクスポージャーは$20,000になります。この算数は正確で、両方向で厳しい結果をもたらします。

ステーブルコイン無期限先物 (パーペチュアル) における資金調達率のメカニズム

デペッグイベントの際、一方が迅速に過剰になるため、資金調達率が急上昇し、保有コストがリアルタイムで変化します。複数の資金調達期間を跨いで保有する前に、常にライブレートを確認してください。ステーブルコインのペッグ安定性に関連する規制および金融の発展は、ステーブルコイン主権決済規制テーマで追跡されています。

ポジションサイズとデペッグイベントの非対称性

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