モジュール6/6 · 5分

ステーブルコインを取り巻く規制の状況

主要各国政府がステーブルコインに関するルール整備を進めており、明確なルールは一般に、全額準備型のコインを後押しし、不透明なコインを締め出す方向に働きます。

米国

GENIUS Act

決済用ステーブルコインを対象とする連邦法が新たに制定され、長年続いたSECとCFTCの管轄をめぐる不透明感が緩和されました。

保有者向け

全額準備型のドル建てコインは規制の枠内に組み込まれつつあり、準備資産の開示が義務付けられます。

欧州連合

MiCA

主要経済圏として初となる包括的な暗号資産の規制枠組みで、発行体に厳格なライセンスと準備資産のルールを課しています。

保有者向け

EUのユーザーにサービスを提供するコインは認可を受け、全額準備を満たす必要があるため、裏付けの弱いトークンは上場廃止になりやすい傾向があります。

アジア太平洋

シンガポールMAS、香港

各金融センターは発行体のライセンス付与を迅速に進めており、それぞれ準備資産・償還・資本に関する独自ルールを設けています。

保有者向け

規制に準拠したコインには認定ラベルが付与されることがあり、健全に運営されているものを見分けやすくなります。

一つの処方箋、三つの法域

発行体のライセンス化
実準備資産の義務化
額面での償還

法体系は異なっても、共通の処方箋は一つです。ルールが明確になるほど、全額準備で健全に運営されているステーブルコインが優遇され、不透明なものは締め出される傾向があります。そのため、どこで発行・認可されたコインかが、その安全性を左右する度合いを増しています。

続きを読む前に、上の地図をご覧ください。3つの地域、異なる法体系、そして一つの共通した処方箋です。ステーブルコインの信頼性は、その発行体に準備資産の保有・保全・履行を義務づけるルール次第で決まります。長年、これらのトークンは法的なグレーゾーンで生きており、保有者にとっては「裏付けがあると信じてください」という言葉がほぼ唯一の拠り所であることが多くありました。しかし、この状況は急速に変わりつつあります。この約2年の間に、米国、欧州連合、そしてアジアの複数の金融センターがそれぞれ専用のステーブルコイン法を成立させ、いずれも同じ核心的な考え方を軸としています。それは、発行体にライセンスを取得させ、実質的な準備資産を義務づけ、額面での償還を受ける権利を保護するというものです。この地図をたどるのは、あなたがどこに住んでいるか、そしてあなたのステーブルコインの発行体がどこでライセンスを取得しているかが、あなたのお金が実際にどれだけ安全かを、ますます左右するようになっているからです。

ルールブックがあなたに関係する理由

規制は発行体の問題であって、保有者の問題ではないと考えたくなるかもしれません。しかし、それは誤りです。「準備資産は現金と短期国債でなければならず、すべてのトークンを全額裏付け、毎月公表しなければならない」というルールは、あなたのために直接何かをしてくれています。それは、私的な約束を検証可能で法的強制力のある義務に変えるということです。以下で見る各法域に共通する大きなパターンは同じです。明確なルールは一般に、整備された全額準備型のステーブルコインを正当なものとして後押しし、準備不足の紛い物を締め出す一方で、よりリスクの高い設計を制約する傾向があります。したがって、規制の方向性は背景雑音ではありません。それは、どのトークンが安全圏の内側に引き入れられ、どのトークンが外側へ押し出されつつあるかを示すシグナルなのです。

米国: GENIUS法

米国の状況には2つの流れが存在します。第一は、ある暗号資産が証券(SECの監督下)なのか、それとも商品またはデリバティブ(CFTCの監督下)なのかという、古くからの管轄をめぐる論争です。この問題は長年未解決のままで、多くの不確実性を生んできました。第二の流れは、ステーブルコインにとってより決定的なものです。それは専用の立法です。GENIUS法(Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Actの略)は2025年7月18日に署名され法律として成立し、「決済用ステーブルコイン」に関する連邦の枠組みを創設しました。この法律は、発行体に対し、トークンを1対1で全額裏付ける高品質の流動性準備資産(現金と短期国債)の保有、準備資産の開示の公表、そしてライセンス取得と監督下に置かれることを義務づけています。これは、全額準備型のドル建てステーブルコインが規制の枠外に置かれるのではなく、規制システムの内側に取り込まれつつあることを示す、これまでで最も明確なシグナルです。

欧州連合: MiCA

EUの暗号資産市場規制(MiCA)は、主要な経済圏における初の包括的な暗号資産の枠組みであり、そのステーブルコインルールは厳格です。MiCAはステーブルコインを2種類に分類します。単一の法定通貨に連動する「Eマネートークン」(EMT)と、資産のバスケットその他の資産を参照する「資産参照型トークン」(ART)です。これらのステーブルコインルールは2024年6月30日から適用され、MiCAの残りの部分は2024年12月30日から適用されました。発行体は認可を受けなければならず、トークンを全額裏付ける分別された準備資産(一定割合以上を銀行預金として保有)を保有しなければならず、額面での償還に応じなければならず、定期的な開示を公表しなければなりません。実務上、EUのユーザーにサービスを提供したい発行体はすべて、ライセンスを取得し適切に準備資産を積む必要があり、これによりヨーロッパの取引の場がどのステーブルコインを上場させるかは、すでに再形成されています。

アジア太平洋地域: シンガポールと香港

この地域も急速に、同じ方向に動いています。シンガポールでは、シンガポール金融管理局(MAS)が2023年8月15日にステーブルコインの枠組みを最終決定し、シンガポールドルまたはG10通貨に連動する単一通貨ステーブルコインを対象としました。この枠組みは低リスクの準備資産、額面での償還、そして資本規制を要求しており、要件を満たすコインには「MAS規制対象ステーブルコイン」というラベルが与えられ、ユーザーが見分けられるようになっています。香港では、2025年8月1日に「ステーブルコイン条例」が施行され、法定通貨参照型ステーブルコインの発行体に対する、香港金融管理局が監督するライセンス制度が導入されました。法体系は異なりますが、ここでも同じ処方箋が繰り返されています。発行体にライセンスを取得させ、実質的な準備資産を義務づけ、保有者の償還を受ける権利を保護するというものです。

すべてをつなぐ2つの糸

これらの個別の法律の根底には、名指しに値する2つの横断的なテーマがあります。第一は準備資産の証明です。規制当局は、準備資産が実在し、トークンを全額裏付けていることを、発行体に定期的に公表される形で証明させる方向を強めています。これにより、「信じてください」という言葉が、実際に読んで確認できる開示情報に変わり、あなたを直接保護することになります。第二はトラベルルール(FATF勧告16)です。これは、一定の閾値(一般的には米ドルまたはユーロ換算で1,000相当)を超える送金の両端にいるサービスプロバイダーに対し、送金人と受取人に関する検証済みの情報を交換するよう義務づけるものです。これはマネーロンダリング対策のルールを暗号資産に拡張するものであり、モジュール3で扱ったオン/オフランプ(法定通貨との交換窓口)が本人確認書類を求めてくる理由の大きな部分を占めています。

資金を投じる前に理解しておくべきこと

正直な要約を言えば、ルールは法域ごとに異なり、いまだ整備途上にあります。あるステーブルコインは、ある国では完全に合法である一方、別の国では制限されたり上場廃止になったりする可能性があります。中央集権的な発行体は、コンプライアンスを維持するために、アドレスを凍結したりブラックリストに載せたりすることが可能であり、時にはそうしなければならないこともあります。したがって、実際の資金をあるトークンに投じる前に、誰がそれを発行しているか、どこでライセンスを取得しているか、そして準備資産が実際に開示されているかを把握しておく価値があります。とはいえ、その軌道は一つの方向をはっきりと指しています。それは、より明確さが増す方向です。そして、その明確さは一般に、全額準備型で健全に運営されているステーブルコインに報い、不透明なものを締め出していきます。

証券か商品か? 米国の管轄をめぐるパズル

GENIUS法が成立するはるか以前から、米国の暗号資産政策は定義をめぐる争いで行き詰まっていました。あるトークンが証券であれば証券取引委員会(SEC)の管轄下に置かれ、商品またはデリバティブであれば商品先物取引委員会(CFTC)の管轄下に置かれます。この答えによって、誰がルールを書くか、どのような開示が適用されるか、そしてどのように上場できるかが変わります。長年この問いに答えは出ず、その不確実性が発行体や取引所を慎重にさせてきました。

GENIUS法が重要である理由の一つは、この特定のカテゴリーについて、その膠着状態を回避している点にあります。「決済用ステーブルコイン」を定義し、そのための専用の連邦枠組みを構築することで、全額準備型のドル建てステーブルコインに、案件ごとに争われるのではなく、明確な居場所と明確な一連の義務を与えているのです。

EMTとART: MiCAが定める2種類のステーブルコイン

MiCAはすべてのステーブルコインを同じように扱うわけではありません。何に連動しているかによって線引きをしています。

Eマネートークン(EMT)は単一の法定通貨を参照します。例えばユーロ建てやドル建てのステーブルコインです。これらは、多くの人が「ステーブルコイン」と言うときに思い浮かべる、日常的な「1コイン=1ドル」型のトークンです。
資産参照型トークン(ART)は、単一の法定通貨ではなく、通貨、商品、その他の暗号資産のバスケットを参照します。

いずれも認可を受けた事業体によって発行されなければならず、分別された準備資産によって全額裏付けられ、額面での償還が可能でなければなりません。ARTにはさらなる要件が課されます。バスケットを参照するトークンは、価値評価や準備資産の積み立てがより複雑になるためです。実務上の効果として、単一通貨で全額準備型のシンプルなコインが、EUで上場するための最もクリーンな道筋を持つことになります。

準備資産証明の読み方: 実例で見る

これは、準備資産ルールが実際にあなたにもたらすものです。ある発行体が流通量として500億トークン(50,000,000,000)を報告しているとします。全額準備ルールの下では、少なくとも500億ドル相当の高品質な流動資産を保有しなければなりません。

その月次証明書によれば、規制対象銀行における120億ドルの現金と、384億ドルの短期米国債からなる、合計504億ドルが示されています。カバレッジ比率は次のとおりです。

50.4 / 50.0 = 100.8%

したがって、トークンは小さなバッファーを伴って全額裏付けられており、保有者は誰でも同じ開示情報を読んで、償還可能性を判断できます。この透明性こそ、準備資産証明ルールが強制しようとしているものそのものです。

対比してこそ、この話のポイントが見えてきます。監査を受けていない主張を公表するだけの発行体、あるいは「準備資産」の中に流動性の低い資産や値動きの大きい資産をひそかに含めている発行体は、たとえ表面上の数字が同じく100%に達していたとしても、よりリスクが高いのです。数字だけでは十分ではありません。準備資産が何で構成されているか、そして誰がそれを確認したかが重要なのです。

理解度チェック

GENIUS法とは何ですか。また、いつ法律として成立しましたか。 これは2025年7月18日に署名された米国の連邦ステーブルコイン法であり、「決済用ステーブルコイン」に関する枠組みを創設するものです。発行体に対し、トークンを1対1で全額裏付ける高品質の流動性準備資産の保有、それらの準備資産の開示、そしてライセンス取得と監督を義務づけています。

MiCAのステーブルコインルールはいつから適用され始めましたか。また、何を要求していますか。 ステーブルコインルール(EMTとARTを対象とする)は2024年6月30日から適用され、MiCAの残りの部分は2024年12月30日から適用されました。発行体は認可を受け、トークンを全額裏付ける分別された準備資産を保有しなければならず、額面での償還と定期的な開示が求められます。

トラベルルールとは何ですか。また、何を要求していますか。 これはFATF勧告16です。おおよそ米ドルまたはユーロで1,000相当を超える送金の両端にいるプロバイダーに対し、送金人と受取人に関する検証済みの情報を交換するよう義務づけ、マネーロンダリング対策のルールを暗号資産の決済にまで拡張するものです。

出典

The White House, "Fact Sheet: President Signs GENIUS Act into Law"、決済用ステーブルコインに関する米国の連邦枠組みとその署名日について。
ESMA, "Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA)"、EUのステーブルコインルール、EMTとARTの分類、および適用開始日について。
Monetary Authority of Singapore, "MAS Finalises Stablecoin Regulatory Framework"、シンガポールの単一通貨ステーブルコインルールとMAS規制対象ラベルについて。
Hong Kong Monetary Authority, "Regulatory Regime for Stablecoin Issuers"、ステーブルコイン条例と法定通貨参照型ステーブルコインに対するHKMAのライセンス制度について。
FATF, "Virtual Assets"、勧告16(トラベルルール)とその情報共有要件について。