Was Stablecoins sind und warum sie wichtig sind

Betrachten Sie die drei Stablecoin-Typen oben, bevor Sie weiterlesen. Jeder verspricht dasselbe, ein Token im Wert von etwa einem Dollar, hält dieses Versprechen aber auf unterschiedliche Weise ein (echte Reserven, ein Krypto-Polster oder allein Code), und genau in diesem Unterschied liegt das gesamte Risiko. Zunächst aber zum Problem, das sie lösen. Kryptopreise bewegen sich schnell, und das wird zum Problem, sobald Wert stillstehen soll. Ein Trader, der aus einem fallenden Markt aussteigen möchte, oder ein Arbeitnehmer, der Dollar on-chain halten möchte, stand bisher meist vor einer unschönen Wahl: die Schwankungen mitreiten oder zu einer Bank auscashen und Banköffnungszeiten, Papierkram und Gebühren abwarten. Ein Stablecoin ist die Antwort darauf. Es ist ein Krypto-Token, das so konstruiert ist, dass es einen stabilen Wert hält, fast immer eins zu eins an eine Währung wie den US-Dollar gekoppelt, sodass Wert innerhalb eines Systems ruhen kann, das nie schließt, ohne je eine traditionelle Bank zu berühren. Genau diese eine Eigenschaft, eine stabile Einheit, die auf einer Blockchain lebt, ist der Grund, warum Stablecoins zu zentraler Infrastruktur wurden statt zu einer Kuriosität.

Das Problem, das ein Stablecoin löst

Stellen Sie sich einen Stablecoin als ruhigen Punkt in einem lauten Markt vor. Alles um ihn herum geht auf und ab, er selbst bleibt bei etwa einem Dollar. Das ist der ganze Reiz. Sie können dort zwischen Trades Geld parken, in einem Land Dollar halten, dessen eigene Währung abrutscht, oder jemandem Wert senden, ohne eine Bank um Öffnung bitten zu müssen. Genau die Volatilität, die Krypto spannend macht, soll ein Stablecoin gezielt abschalten.

Die Kopplung (Peg) ist das Versprechen: Ein Token soll immer etwa einen Dollar wert sein. Die interessante Frage, zu der dieser Kurs immer wieder zurückkehrt, ist, wie ein Token dieses Versprechen hält. Denn genau in der Methode hinter der Kopplung liegt das gesamte Risiko.

Drei Wege, eine Kopplung zu halten

Nicht alle Stablecoins sind gleich aufgebaut, und das Design entscheidet über das Risiko. Es gibt drei Familien.

• Fiat-gedeckt. Der Emittent hält echte Reserven (Bargeld und kurzfristige Staatsanleihen wie US-Treasury-Bills) mindestens in Höhe der im Umlauf befindlichen Token, und jedes Token kann für etwa einen Dollar eingelöst werden. USDT (Tether) und USDC (Circle) sind hier die Schwergewichte.
• Krypto-besichert. Das Token wird durch andere Kryptowerte gedeckt, die in Smart Contracts gesperrt sind. Weil diese Deckung selbst volatil ist, wird das System bewusst überbesichert: Sie könnten $150 in Krypto sperren, um $100 des Stablecoins zu prägen, sodass ein Polster entsteht. DAI (von MakerDAO) ist das führende Beispiel.
• Algorithmisch. Es gibt wenig oder gar keine echte Reserve. Stattdessen erweitert und verringert Software das Token-Angebot und setzt auf Anreize für Trader, um den Preis zurück zu einem Dollar zu schieben. Das ist die fragile Variante, aus Gründen, die der nächste Abschnitt deutlich macht.

Eine einfache Eselsbrücke: Fiat-gedeckt stützt sich auf eine Bank, krypto-besichert stützt sich auf ein Polster aus anderer Krypto, und algorithmisch stützt sich allein auf Code und Vertrauen.

Warum die algorithmische Variante immer wieder scheiterte

Der bekannteste algorithmische Stablecoin, TerraUSD (UST), brach im Mai 2022 zusammen und riss mehr als 40 Milliarden Dollar an Wert mit sich. Hinter seiner Kopplung standen keine Reserven. Sie beruhte auf dem Hin- und Herwechseln mit einem Schwester-Token, LUNA, um den Preis Richtung Dollar zu drücken. Das funktioniert, solange die Menschen daran glauben. In dem Moment, als das Vertrauen brach, stürmten Halter zum Ausgang, der Mechanismus, der die Kopplung eigentlich verteidigen sollte, flutete stattdessen den Markt mit LUNA, dessen Preis abstürzte, und das Ganze spiralte auf nahezu null.

Die Lehre daraus ist unmissverständlich und einprägsam: Eine Kopplung, die nur auf Vertrauen und einem cleveren Angebotstrick beruht, hat keinen Boden mehr, sobald das Vertrauen schwindet, weil es keine echten Reserven zum Einlösen gibt. Die meisten rein algorithmischen Designs sind aus demselben Grund gescheitert. Wenn Sie „Stablecoin“ hören, lautet die sinnvolle erste Frage immer: „Was steckt eigentlich dahinter?“

Zwei Aufgaben, ein Token

Es hilft, sich klarzumachen, dass derselbe Stablecoin zwei sehr unterschiedliche Aufgaben erfüllt.

Als Trading-Werkzeug ist er ein Ort, um Wert zu parken. Sie steigen aus einer volatilen Position aus, ohne die Börse zu verlassen, warten ab und steigen später wieder ein. Ihr Geld kommt in der Zwischenzeit mit keiner Bank in Berührung.

Als Zahlungs-Werkzeug ist er ein Weg, Geld zu bewegen. Sie senden Dollar an jeden mit einer Wallet, überall, innerhalb von Minuten, rund um die Uhr. Dasselbe Token, ein völlig anderer Einsatzzweck.

Der Rest dieses Kurses behandelt beides, denn die Risiken, auf die es ankommt (was dahintersteht, wer die Schlüssel hält, was die Regulierer sagen), gelten unabhängig davon, ob Sie parken oder zahlen.

Kurzer Wissenscheck

Welches Problem löst ein Stablecoin? Er gibt Ihnen einen wertstabilen Vermögenswert, der innerhalb eines volatilen Kryptosystems existiert, sodass Wert on-chain stillstehen kann, ohne zu einer Bank ausgecasht zu werden.

Nennen Sie die drei Stablecoin-Designs mit je einem Beispiel. Fiat-gedeckt (USDT, USDC), krypto-besichert (DAI) und algorithmisch (das gescheiterte TerraUSD).

Warum brach TerraUSD zusammen, während ein fiat-gedeckter Coin einen Schreckmoment normalerweise übersteht? Seine Kopplung beruhte auf dem Tausch mit LUNA statt auf echten Reserven. Als das Vertrauen brach, gab es nichts zum Einlösen, sodass er auf nahezu null abstürzte und mehr als 40 Milliarden Dollar vernichtete. Ein fiat-gedeckter Coin verfügt über echte Vermögenswerte, die ein Halter beanspruchen kann.

Quellen

• Federal Reserve, FEDS Notes, "The stable in stablecoins" – einfache Definition eines Stablecoins als ein Token, das an einen Fiat-Wert wie den US-Dollar gekoppelt ist.
• Moin, Sirer and Sekniqi (arXiv:1910.10098), "A Classification Framework for Stablecoin Designs" – die drei Design-Kategorien: fiat-besichert, krypto-besichert und algorithmisch.
• Uhlig, NBER Working Paper 30256, "A Luna-tic Stablecoin Crash" – wie die Mint-and-Burn-Kopplung von TerraUSD mit LUNA funktionierte und im Mai 2022 zusammenbrach.
• Visa Onchain Analytics – Daten zu den sehr großen Abwicklungsvolumina, die Stablecoins über öffentliche Blockchains bewegen.