Wie Börsen funktionieren

Betrachten Sie zunächst die beiden Börsentypen oben, bevor Sie weiterlesen: eine zentralisierte Börse (CEX) links, eine dezentralisierte Börse (DEX) rechts. Für fast jeden findet die erste echte Berührung mit Krypto an einer Börse statt: dem Ort, an dem Sie Dollar in Bitcoin umtauschen oder einen Coin in einen anderen. Es fühlt sich an wie ein Geschäft: Sie melden sich an, drücken auf Kaufen, und die Coins erscheinen. Doch darunter erledigt eine Börse zwei Aufgaben gleichzeitig, und eine davon entscheidet darüber, wie sicher Ihr Geld tatsächlich ist. Die Aufgabe, nach der die wenigsten Anfänger fragen, ist die Verwahrung: Während Ihre Coins auf der Börse liegen, wer hält sie eigentlich? Schalten Sie oben das Verwahrungs-Spotlight um und beobachten Sie, wo der Schlüssel liegt. Verstehen Sie diesen einen Punkt, und der Rest dieses Moduls fügt sich zusammen.

Was eine Börse tatsächlich tut

Eine Krypto-Börse ist ein Unternehmen, das Käufer und Verkäufer zusammenbringt und Ihnen die Umwandlung zwischen Vermögenswerten ermöglicht. Sie erfüllt gleichzeitig zwei Rollen.

Erstens ist sie ein Marktplatz. Sie bringt jemanden, der kaufen möchte, mit jemandem zusammen, der verkaufen möchte, und einigt sich auf einen Preis zwischen beiden. Zweitens ist sie eine On/Off-Ramp, die Brücke zwischen gewöhnlichem Geld und Krypto. Sie zahlen Dollar ein (die On-Ramp), handeln und heben später wieder Dollar ab (die Off-Ramp). Ohne Börsen wäre es äußerst schwierig, zum ersten Mal von einem Bankkonto in Krypto zu gelangen, weshalb sie genau im Zentrum des gesamten Ökosystems stehen.

Wer Ihre Coins hält

Dies ist die wichtigste Idee des gesamten Moduls, nehmen Sie sich hier also Zeit.

Krypto zu besitzen bedeutet im Kern, einen geheimen privaten Schlüssel zu kontrollieren, ein langes Passwort, das Ausgaben autorisiert. Wer den Schlüssel hält, kontrolliert die Coins. Das ist der ganze Kern der Sache.

Wenn Sie Coins auf einer Börse halten, verwahrt die Börse die Schlüssel für Sie. Das nennt man custodial (fremdverwahrt). Das ist bequem: Sie melden sich mit einem normalen Passwort an, und das Unternehmen kümmert sich um Sicherheit und Kontowiederherstellung. Es bedeutet aber auch, dass Sie darauf vertrauen, dass dieses Unternehmen nicht scheitert, Ihr Konto nicht einfriert und nicht gehackt wird.

Die Alternative ist eine eigenverwahrte Wallet, eine Software oder ein Hardware-Gerät, bei dem Sie die Schlüssel selbst halten. Der alte Krypto-Spruch bringt diesen Kompromiss auf den Punkt: not your keys, not your coins (nicht Ihre Schlüssel, nicht Ihre Coins). Eigenverwahrung gibt Ihnen volle Kontrolle und volle Verantwortung (verlieren Sie die Schlüssel, kann niemand auf der Welt sie wiederherstellen). Eine fremdverwahrende Börse gibt Ihnen Bequemlichkeit im Austausch für Vertrauen.

Wie Trades zusammengeführt werden: das Orderbuch

Die meisten zentralisierten Börsen führen Trades über ein Orderbuch zusammen, eine live geführte, zweiseitige Liste von Angeboten.

• Die Kaufseite listet Bids, die Preise, die Käufer zu zahlen bereit sind.
• Die Verkaufsseite listet Asks, die Preise, die Verkäufer zu akzeptieren bereit sind.
• Die Lücke zwischen dem höchsten Bid und dem niedrigsten Ask ist der Spread.

Sie platzieren Trades in diesem Buch mit zwei grundlegenden Ordertypen:

• Eine Market-Order sagt: „Führe mich sofort zum besten verfügbaren Preis aus.“ Schnell, aber Sie akzeptieren, welchen Preis das Buch auch gibt.
• Eine Limit-Order sagt: „Führe mich nur zu diesem Preis oder besser aus.“ Sie behalten die Preiskontrolle, aber der Trade findet möglicherweise nie statt, wenn der Markt Ihren Preis nicht erreicht.

Eine Warnung, die Sie sich merken sollten: Eine große Market-Order kann das Buch durchwandern (walk the book), wobei sie zu stetig schlechteren Preisen ausgeführt wird, wenn nicht genug Angebote zum besten Preis vorliegen. Das erste Ausklapp-Feld unten zeigt genau, wie das schiefgehen kann.

Zwei Arten von Börsen: CEX vs. DEX

Börsen gibt es in zwei großen Ausprägungen, und der Unterschied läuft letztlich auf die Verwahrung hinaus.

Eine zentralisierte Börse (CEX) ist ein Unternehmen, das Ihre Gelder hält (fremdverwahrt), das Orderbuch auf eigenen Servern betreibt (schnell) und in der Regel eine Identitätsprüfung verlangt, bekannt als KYC, kurz für „know your customer“ (Kennen Sie Ihren Kunden).

Eine dezentralisierte Börse (DEX) ist das Gegenteil. Sie ist non-custodial (nicht fremdverwahrend), sodass Sie direkt aus Ihrer eigenen Wallet heraus handeln und Ihre Schlüssel nie herausgeben, und sie läuft über Smart Contracts direkt auf der Blockchain (siehe Modul 2 und 3). Viele DEXs verzichten ganz auf ein Orderbuch und nutzen stattdessen einen automatisierten Market Maker (AMM), der Trades anhand einer Formel gegen gepoolte Gelder bepreist, statt einzelne Käufer und Verkäufer zusammenzubringen.

Kurz gesagt: Eine CEX ist für Einsteiger tendenziell schneller und einfacher, während eine DEX Ihnen Eigenverwahrung und genehmigungsfreien Zugang bietet, auf Kosten von mehr Komplexität und On-Chain-Gebühren.

Die Wahl des Handelsplatzes

Bevor Sie einem Handelsplatz echtes Geld anvertrauen, gehen Sie eine kurze Checkliste durch:

• Sicherheitsbilanz. Wurde die Börse schon einmal gehackt, und wie ist sie damit umgegangen?
• Verwahrung. Hält sie Ihre Schlüssel, und können Sie zu Ihrer eigenen Wallet abheben?
• Gebühren. Wie hoch sind die Handelsgebühren, die Spreads und die Abhebungskosten?
• Liquidität. Gibt es genug Volumen, damit Sie ein- und aussteigen können, ohne den Preis gegen sich zu bewegen? (Modul 5 geht darauf tiefer ein.)
• Jurisdiktion und Regulierung. Wo hat sie ihren Sitz, und ist die Nutzung an Ihrem Wohnort legal?

Keine Börse erfüllt alle fünf Punkte perfekt. Aber ein Einsteiger, der sich diese Fragen vor der Einzahlung stellt, vermeidet die meisten Katastrophen, die sich tatsächlich vermeiden lassen.

Kurzer Wissenstest

Was bedeutet „not your keys, not your coins“ eigentlich? Wer die privaten Schlüssel hält, kontrolliert die Coins. Auf einer fremdverwahrenden Börse hält die Börse Ihre Schlüssel, sodass Sie darauf vertrauen, dass sie sicher und solvent bleibt. Bei der Eigenverwahrung halten Sie die Schlüssel selbst, was Ihnen volle Kontrolle, aber auch die volle Verantwortung für deren Sicherheit gibt.

Was ist der Unterschied zwischen einer Market-Order und einer Limit-Order? Eine Market-Order wird sofort zum aktuell besten verfügbaren Preis ausgeführt, ist also schnell, aber Sie akzeptieren, welchen Preis das Buch auch bietet. Eine Limit-Order wird nur zu einem von Ihnen festgelegten Preis oder besser ausgeführt, sodass Sie die Preiskontrolle behalten, der Trade aber möglicherweise nie zustande kommt, wenn der Markt Ihren Preis nicht erreicht.

Nennen Sie einen zentralen Unterschied zwischen einer CEX und einer DEX. Eine zentralisierte Börse (CEX) ist fremdverwahrend und betreibt ein Orderbuch auf eigenen Servern, in der Regel mit Identitätsprüfungen (KYC). Eine dezentralisierte Börse (DEX) ist non-custodial, sodass Sie aus Ihrer eigenen Wallet handeln, und sie läuft on-chain über Smart Contracts, oft mit einem automatisierten Market Maker statt eines Orderbuchs.

Quellen

• IOSCO, „Policy Recommendations for Crypto and Digital Asset Markets“ (Final Report), zur Rolle einer Börse als Marktplatz und Fiat-On/Off-Ramp sowie dazu, wie sich zentralisierte (fremdverwahrende) Börsen von dezentralisierten (non-custodial) unterscheiden.
• SEC (investor.gov), „Types of Orders“, dazu, wie ein Orderbuch Bids und Asks listet, sowie zum Unterschied zwischen Market-Orders und Limit-Orders.
• Bitcoin.org, „How does Bitcoin work?“, dazu, wie private Schlüssel Ausgaben autorisieren und warum „not your keys, not your coins“ den Kompromiss bei der Verwahrung auf den Punkt bringt.
• Uniswap (offizielle Protokoll-Dokumentation), „How Uniswap works“, dazu, wie dezentralisierte Börsen Trades gegen Liquiditätspools bepreisen, statt ein Orderbuch zu verwenden.