TD Cowen 预计英国 Smarter Web 股价上涨 90%，比特币支持的“MORE”优先股 IPO 推进

事件分析

据 crypto.news 和 The Block 报道，TD Cowen 已将 The Smarter Web Company (SWC, LSE) 的目标价从 0.64 英镑上调至 0.73 英镑，维持买入评级，并指出相对于报告发布时的参考股价，约有 90% 的上涨空间。催化剂是发行一种新的品牌为“MORE”的永续优先股的计划正在推进，目标是在获得英国金融行为监管局（FCA）招股说明书批准、股东投票和高等法院确认后，在伦敦证券交易所主板上市。该公司资产负债表上持有约 2,878 枚比特币，被 TD Cowen 描述为英国唯一一家规模化、上市公司且机构可及的 比特币企业财库工具。

MORE 工具在结构上是新颖的：非投票权、永续优先股，具有累积式浮动周股息，旨在作为比特币支持的资产负债表的固定收益类债权。目标募资额为税前 1500 万至 2500 万英镑（最低 1000 万英镑方可进行），条件包括至少三家注册做市商和 50% 的公众持股比例。这不是一次标准的股权融资——它在 SWC 的资本结构中引入了一个高级优先层，在股息和清算优先权方面均高于普通股。

这种结构之所以具有重要意义，在于它树立了一个先例。一种受英国监管、经 FCA 批准、比特币支持的永续优先股，并附带每周浮动股息，将是欧洲受监管资本市场的首创。TD Cowen 的估值明确将股权目标与比特币价格情景挂钩——基本情景接近 140,000 美元/比特币，看涨情景接近 175,000 美元/比特币——这使得 SWC 成为一个透明的、有银行研究支持的比特币代理，在机构指令直接获取比特币仍然受限的地区。约 8% 的温和杠杆率也使 SWC 与更激进的 加密货币企业财库投资区分开来。

对交易员意味着什么

主要的交易机会在于 SWC 普通股，据报道在公告后上涨了约 15%。对于关注更广泛的 比特币企业财库积累主题的交易员来说，TD Cowen 的看涨报告标志着英国比特币财库模式获得了机构的认可——这与推动美国上市比特币财库股票大幅溢价于净资产值的逻辑相同。交易员应关注 SWC 是否开始相对于其比特币净资产值（NAV）以更窄的折价或溢价交易，类似于 MSTR 的 NAV 溢价动态。

对于 比特币 本身，1000 万至 2500 万英镑的募资额对价格的直接影响不大。然而，MORE 结构将比特币在英国受监管市场中制度化为固定收益抵押品——这对比特币作为机构储备资产的更广泛论点是渐进利好的。比特币永续合约交易员应关注 MORE 的成功定价是否会触发其他比特币富裕公司或矿商的效仿结构，这将代表一个缓慢但结构性的需求驱动因素。对 MicroStrategy (MSTR) 和类似美国股票的跨市场影响有限但存在——成功的英国优先股发行在全球范围内验证了这一模式。

关键执行风险：MORE IPO 面临多项条件（FCA 批准、最低募资额、做市商和高等法院）。失败或延迟可能抹去当前 SWC 股价中包含的催化溢价，使得这是一个对普通股持仓者而言的二元事件。

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