TOPIX第二階段改革：如何八季被動資金流循環驅動日本股票價格行動

交易者在 TOPIX 第二階段改革中的主要分析錯誤在於將 2026 年 10 月視為唯一事件。事實並非如此。

東京證券交易所的修訂框架引入了一個八季度的階段性減權計畫，針對未符合持續性標準的股票，這意味著調整壓力會在大約兩年的日曆預測修正窗口期間展開，每個窗口都會產生自身的被動流動性影響。

多季度被動流動性機制的架構

TOPIX 是一個經過自由流通調整的市值加權指數。這一機械定義是了解為何第二階段的行為與成分股重組不同的重要起點。當一隻股票的自由流通權重發生變化時，所有基於該指數基準的被動基金必須按比例調整其持倉，無論任何成分股是否被增加或刪除。

這種重調義務是持續的，並且是根據權重驅動，而非二元的。

根據修訂框架，未能滿足持續性標準的股票，即年交易價值周轉率達到 0.14 或更高，並且在累計自由流通市值中處於前 97% 的股票，不會在單個切換日期被簡單地剔除。相反，其指數權重會在八個不同季度的階段中逐步減少。

每一階段都迫使被動基金進行新一輪的比例賣出。這一流動性不是單一波浪，而是一個有可預測時間表的循環潮汐。

根據該框架，第一次定期更換預定於 2026 年 10 月底進行。根據 QUICK 的計算估算，最終的成分股數量約為 987 只。但這個標題數字雖然重要，卻是個體運作的滯後結果，而其先導指標正是接近分類門檻的股票的季度自由流通調整比率。

為何 2026 年 10 月的公告不是交易的正確事件

2026 年 10 月的成分股數量減少公告告訴交易者哪些股票最終未能滿足修訂的標準，但並未告訴他們隨之而來的被動流動性的大小、時間或順序。

這些是由應用於每個未達標股票自由流通市值權重的季度調整比率決定的，這些比率在所有八個修正窗口中累積。

考慮其機制。一隻相對較大型的自由流通市值股票若未能符合持續性標準，將會在其八個季度的減權中產生相對更大的強制性賣出，與一隻面臨相同標準失敗的小型股票相比。專注於二元進出決策的交易者完全忽視了這一規模維度。

實際的信號是每個季度修正時施加的調整比率，而非最終從指數中剔除的狀況。

此外，2026 年 10 月的公告本身也是部分被預期的。合格標準是公開的：新進入者需要達到 0.20 或更高的周轉率，並且必須在累計自由流通市值中處於前 96%；持續的成分股需要達到 0.14 或更高，並且必須在前 97% 之內。接近這些門檻的股票可以提前識別。

季度修正日曆隨後為這一前置定位練習提供了一個重複的結構，而不是單一的最後期限。

日曆可預測性作為結構優勢

這八個季度的計畫創造了與事件驅動的催化劑（如收益驚喜或中央銀行政策衝擊）質量上有所不同的東西。這些事件是隨機的，其時機和大小是不確定的。而 TOPIX 的修正日曆則不然。每個季度的窗口是預先知道的，合格標準是公開的，且被動流動性機制是機械化的。

來自其他主要指數再平衡的先例，包括 MSCI 和羅素重組週期，表明被動流動性驅動的價格影響不是從有效日期開始的。指數套利者會在有效日期前的幾週內開始預定位，以預判強制再平衡需求。

這樣壓縮了實際信號窗口：在有效日期到來之前，預期流入的一個重要部分已經反映在價格中。那些等待修正日期才行動的交易者總是會遲到。

應用於 TOPIX 第二階段，這意味著每個八個季度的修正窗口都有其前置定位期。這一重複的結構增強了優勢：那些繪製季度日曆並跟踪接近門檻股票的自由流通調整比率的交易者擁有了一個系統性的框架，而不是一次性的機會。

累積權重轉移是主要信號

在所有八個季度中，未達標成分股的累積權重減少可能是相當可觀的，但它並不均勻分布於時間上。早期的季度會建立調整軌跡；後期的季度會在權重接近零的股票完全被淘汰時捕捉剩餘流動性。

該軌跡的斜率，逐隻股票來看，是由每隻受影響股票的自由流通市值相對於整個指數的大小所決定。

根據 2026 年 9 月某一交易日東京證券交易所主要市場的交易價值大約為 ¥7.154 兆，可見以 TOPIX 作為基準的資產規模意味著即使是適度的百分比權重變動也會對被動管理者產生物質的日圓流動性負擔。

在累積的八季度效果中，對於在門檻附近擁有重要自由流通市值的股票，影響並非微不足道。

這就是核心論點：第二階段不是一個可以用來交易的公告。它是一個擁有公開運作日程的多季度被動流動性機制。2026 年 10 月的成分股評估是點火裝置，而非引擎。引擎依賴於季度自由流通調整比率運行，並且持續大約兩年。

定位框架：領先指標與滯後指標

圍繞這個表格建立定位框架的交易者，而非圍繞 10 月的標題，正在為正確的事件結構尋找解決方案。每個季度修正窗口都是一個獨立、日曆可預測的機會。八個這樣的窗口累計構成了真正的 TOPIX 第二階段交易。

對於透過涵蓋 全球股市 的多資產平台訪問日本股票的交易者來說，這一改革週期創造了一個重複的分析日曆，獎勵準備而非反應。

TOPIX（東京股票價格指數）是一個自由流通調整的、市值加權的指數，涵蓋了所有上市於東京證券交易所主要市場的普通股。

這是日本股票的最廣泛機構基準，全球資產配置者在提到「我想要接觸日本市場」時會用到這個指數，也是大多數專注於日本的被動和主動基金衡量的指標。

該指數的基準值為100點，自1968年1月4日設立，這一收盤水平賦予其完整的歷史背景：該指數反映了超過五十年的日本經濟發展，濃縮成一個數字。對於槓桿交易者來說，當前水平及其範圍是頭寸大小的參數，這是下面槓桿部分所提出的概念。

自由流通加權：與日經225的根本區別

日經225是價格加權的，這意味著一支價值¥50,000的股票對指數的影響力是價值¥10,000股票的五倍，無論公司的實際規模如何。而TOPIX並不這樣運作。每個成分股的權重等於其自由流通市值（實際可供公眾市場參與者交易的股份），除以所有成分股的自由流通總市值。

這一區別對於監測被動基金流動的交易者來說至關重要。當東京證交所修訂某成分股的自由流通比例——即真實可供公眾交易的總股票比例，與穩定交叉持有者、政府持股或創始家庭持股的股票區別開來——該公司的指數權重會機械性地發生變化。

跟蹤TOPIX的被動基金必須按照比例進行買入或賣出。一家大型公司的自由流通比例如獲得重大上調，可能會改變其指數權重，從而需要追蹤基金購買數億日元的股票。

相比之下，日經225僅在添加、刪除成分或進行股票拆分時進行調整。TOPIX則通過自由流通比例的修訂不斷調整，使其結構上對公司治理變更、交叉持股的解構及當前進行的改革循環更加敏感。

主要指數機制：定義表格

行業組成及其對日元和利率變動的敏感度

TOPIX的行業結構在風險暴露上並不均勻。主要行業，包括金融（主要銀行和壽險公司）、工業、非必需消費品（主要是汽車及汽車零部件）、科技硬體，以及多元貿易公司等，對宏觀變數的反應各異，而槓桿TOPIX頭寸隱含地同時承擔了對這些行業的加權敞口。

• -金融：銀行和保險公司從日元利率上升中受益，因為淨利息收益率擴大。因此，日本銀行的利率變動成為該行業的利好因素。
• -汽車及非必需消費品：這些出口商在美元和歐元中創造了大量收益，然後再轉回日元。日元升值壓縮了報告的收益；而日元貶值則會使收益增加。因此，日元/美元的匯率成為該群體收益修訂的主要驅動因素。
• -貿易公司：擁有商品、能源及基礎設施資源的大型綜合企業，這些公司通常與全球商品周期相關，並且受到中國需求的重大影響。
• -科技與工業：工業自動化、機器人及半導體設備公司在此分類。它們對全球資本支出周期以及日益受到地緣政治調整所驅動的供應鏈變化十分敏感。

由於這些行業的風險暴露是同時存在的，因此日元變動對TOPIX的淨影響並不是一個簡單的線性關係：日元貶值使得出口商（汽車、貿易公司）受益，而對於以國內需求為導向的金融和零售業則大體上是中性或輕微負面影響。

標的範圍及流動性對於頭寸規模的影響

該範圍大約跨越1,148個指數點，為頭寸規模提供了實際的波動性感知。

主要市場的流動性非常深厚。東京證券交易所主要市場在2026年9月17日的單一交易會話中錄得約¥7.154兆的交易價值。該交易量是市場整體的，並不歸因於任何單一工具，但反映了TOPIX相關工具的可交易性所依賴的流動性池。

深厚的流動性通常轉化為更緊密的差價合約（CFD）買賣差價和更低的進出滑點。

槓桿、頭寸規模與清算距離

對於通過槓桿工具進入TOPIX的交易者來說，指數水平及其實現範圍直接決定了清算風險所在的位置。下表演示了同樣的資本金額如何在不同的槓桿水平下創造出顯著不同的風險配置，使用基於當前指數情況的示例數字。

在CoinUnited.io上，選定產品的槓桿可達2000倍，但實際最大值則取決於具體工具、法域及帳戶資格，而更高的槓桿則相應壓縮了觸發清算所需的不利價格變動。

在50倍槓桿下，1.8%的不利變動就足以清算該頭寸。將高槓桿應用於對宏觀經濟敏感且暴露於日元的指數基準的交易者必須調整頭寸，以確保清算距離超過合理的日內波動，而不僅是平均日常變動。

交易成本在槓桿影響下也會加劇。CoinUnited.io上TOPIX相關工具的費用會根據30天交易量分級，只有在VIP 9級別時達到0.000%；目前的費率刊登在實時費用表上，需計入任何槓桿再平衡交易的來回成本。

為什麼指數構建決定流動機制

了解TOPIX是自由流通調整的而非價格加權的這一點並不是定義性附註，而是機械性解釋為什麼持續的改革周期會產生重複的被動流動事件。每次季度修訂都會改變自由流通比例，而這些比例的變化又會改變指數權重，進而迫使被動基金進行再平衡。

在2026年9月的評論中預估的成分股減少數量是該過程的主要結果；而實際的價格信號是個別股票越過流動性和自由流通門檻的權重變化幅度。

八個季度結構：為何這不是一次性的事件

TOPIX 二期改革 將成分股和權重檢討安排在八個季度間隔內，而非單一切換日期。根據修訂框架，首次定期替換定於2026年10月底進行，隨後的檢討將每季度進行一次，持續兩年的實施窗口。

未滿足延續標準的股票將經歷八階段的季度權重減少，而非立即刪除，這一結構設計在整個季度安排中創造出一個可預測的循環被動流動周期。

實際意義很直接：一位專門圍繞2026年10月公告進行佈局的交易者，僅針對八個點序列中的一個數據點。被動流動的綜合影響在整個周期內累積，且隨著改革的進展，各季度的流動特性也隨之變化。

映射季度流動特性

每個季度窗口的流動動態並不相同。分階段指數改革的一般模式遵循前期減少的配置文件：早期季度集中更多的被動銷售，因為最大數量的低於門檻的股票同時開始其階段權重減少。

較晚的季度會看到減少的總體刪除流動，因為最弱的股票已經被大幅減重，而倖存者之間的權重重新分配成為主要機制。

這在同一改革周期內創造了兩種不同的交易環境：

折衷的是，自由流通的股票宇宙變窄，因此影響個別股票的邊際權重變化每股帶來更大的被動流動後果。

門檻臨近風險：二元重權重

那些自由流通市值排名剛好高於延續門檻、在現有成份股中排名前97%、在新增成份股中排名前96%的股票，面臨的風險實質上是二元季度風險。

從一次檢討到下一次檢討，自由流通排名輕微惡化可能將一隻股票從「通過」變為「階段性刪除」，觸發強制性的被動銷售，其時間安排是機械性和非自主的。

延續門檻作為一個排名標準運作，而非固定絕對數字，因此相關比較是相對的：每隻股票的自由流通市值占累計總市值的比例，需與每次季度檢討日期的所有其他成份股進行比較。

那些在排名邊界徘徊的股票，無論其獨立價格表現如何，都面臨修訂風險，因為它們的門檻狀態同樣依賴於其上面的同行的流通擴張，以及它們自身的基本面。

這在未來的季度中為接近門檻的股票創造了不對稱的風險輪廓：

• -上行潛力：如果一隻股票輕鬆突破門檻，則被動基金會維持或逐步增加權重，並且公告前的佈局可以捕捉到適度的漂移。
• -下行風險：即便突破門檻，也觸發本季度開始的階段性權重降低，對這些股票造成最多八次的重複季度賣壓，形成一種延續的可預測的阻力。

公告前的阿爾法窗口

每個季度周期中最具操作意義的窗口是生效日期之前的期間，當指數套利桌開始累積預期新增成份股的部位並對預期刪除進行對沖。

根據在可比的大規模指數再平衡中的記錄行為，MSCI、羅素及類似計劃，這一佈局階段通常在生效日期前大約15至30個交易日開始。

在此窗口中，預期新增股票因累積需求而傾向於上漲，而預期刪除股票則面臨預防性賣出或空頭利息的壓力。

漂移並非均勻：與預期被動流動量相比，流動性較低的股票顯示出更明顯的前生效價格運動，因為套利社群必須提前開始建立或清算部位，以避免市場影響成本。

對於TOPIX，主要市場在2026年9月17日的交易額約為¥7.154兆，基礎市場流動性良好，但受刪除影響的低流通個股交易量將意義深遠，從而在前生效窗口期間擴大每股影響。

剩餘季度的實用日曆紀律：

1. 提前確定檢討生效日期，這是季度性的，從2026年10月的首次替換開始。
2. 從每個生效日期向回計算15–30個交易日以定義主要累積窗口。
3. 在每次檢討前的幾周內監控自由流通排名數據，以評估哪些股票接近門檻邊界。
4. 根據目標股票的流動性來調整部位規模，而不是根據指數水平，一隻¥100億流通市值的股票如果受到被動刪除，將較一隻¥5000億流通市值的股票每日流動額變動更大。

生效日期後的均值回歸

前生效的漂移有一個對應的現象：生效日期後的均值回歸。一旦指數基金執行了所需的權重調整，預先佈局的套利桌將開始清算，移除對預期新增股票的增量需求及對預期刪除股票的增量供應壓力。

在大規模的指數再平衡中，均值回歸的幅度通常與前生效期間的漲幅成正相關。那些在流通量稀薄的情況下大幅進入的股票，傾向於在生效日期後的前一至三周內回吐相當一部分的漲幅，因為套利清算供應與減少的被動需求相遇。

這一模式對每次季度窗口中的主動佈局有兩個影響：

• -在前生效窗口中提前進入預期新增股票的交易者，可能考慮在生效日期附近減少部位，而不是持有直到回歸。
• -在生效日期前大幅下跌的預期刪除股票，可能在生效後的直接時期內提供均值回歸的機會，因為機械性賣壓消退。

這兩種影響均不構成保證的結果，日元走動、央行政策以及全球風險偏好的交互效應同時運行，但這一結構模式在可比的改革實施中足夠一致，值得納入部位規劃中。

季度窗口背景下的槓桿機制

對於使用槓桿工具來表達對TOPIX成份股重新加權的看法的交易者來說，季度窗口結構對部位期限和風險管理有直接影響。

槓桿壓縮了正確的時間：在生效日期前的20個交易日內建立的部位在一定的時間範圍內運作，在預期流動物質化之前的不利漂移可能會在理論尚未得以解決之前觸發清算。

考慮一個簡化的情境，對於一隻受到預期被動流入影響的股票：

在較高的槓桿水平下，一隻股票的日內常規波動，對於中型日本股來說完全正常可能會在被動流動窗口開啟之前達到清算門檻。

CoinUnited 在選定產品上提供高達2000倍的槓桿，其可用性和特定最大值依賴於產品、管轄權及帳戶資格；無論槓桿水平如何，波動的前生效窗口中的清算風險都需要根據預期的生效日期時間表謹慎調整部位大小和停損位置。

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剩餘季度作為前瞻催化劑

隨著2026年10月首次替換標誌著主動修訂序列的開始，交易者有一個相對清晰的前瞻日曆。每個剩餘季度的關鍵分析輸入為：

• -哪些股票接近門檻距離，無論是刪除風險還是潛在的倖存者權重增長。
• -總流動量估算，結構上在後期季度較小，但集中在更狹窄的股票宇宙中。
• -目標股票的流動性，預期被動流動與日均交易量的比例決定前生效佈局的開始時間及漂移的明顯程度。
• -日元和宏觀層面的影響，TOPIX是一個以日元計價的指數，匯率變動會以影響外資在每個生效日期附近的佈局。

這一改革的八個季度設計是刻意為之：分階段的刪除減少了數百只股票同時強制出售的市場影響衝擊。對於主動交易者而言，這一結果是，每個季度窗口都是一個獨立的循環事件，擁有可知的結構，而不是一次性殘影可供處理然後忽視。

2026年9月，圍繞TOPIX的宏觀環境並非一個被動的背景，而是一個可以強化或抵消第二階段改革週期所產生的被動流信號的主動乘數。兩個變數主導著這一切：日本銀行政策的走向及美元/日圓的水平。在季度再平衡窗口期間進行佈局的交易者必須同時持有這兩個視角。

日本國債收益率處於世代交匯點

2026年9月，日本10年期日本政府債券（JGB）收益率約達2.9067%，這一水平接近自1996年9月以來的最高點。這並非微小的調整；它代表著一個結構性的轉變，擺脫了定義日本資產定價近十年的接近零和負利率體系。

這一機制對每一個TOPIX成分股都至關重要。較高的無風險利率提高了未來收益流的折現率。對於以折現現金流定價的股票，即便是長期利率的適度上升，也會不成比例地壓縮遠期現金流的現值，收益越長，內在價值受到的影響越大。

這在TOPIX內部造成了不對稱的行業響應，交易者無法忽視。

行業分化響應，運行框架：

由於金融類股在TOPIX中佔有相當大的權重，銀行和保險公司共同代表了該指數最大的行業分配之一，持續上升的JGB收益率並不會簡單地對整體指數構成看跌影響。這一行業構成意味著，上升的利率環境在整體上可對TOPIX收益有正面貢獻，即便它壓縮了個別成長型公司的倍數。

執行行業層面差價合約（CFD）策略的交易者需考慮到這一內部差異，而不是僅僅應用單一的方向性偏見。

美元/日圓與盈利轉換層

美元/日圓是第二個不能與TOPIX分析脫離的宏觀變數。日本市值最大的出口企業、汽車製造商、機械製造商和電子元器件生產商，從海外市場獲得相當可觀的收入，並以日圓報告。

當日圓對美元貶值時，他們的外幣收入在國內轉換為更多的日圓，擴大報告的營運利潤而無需任何業務變動。

反之亦然：日圓迅速升值會壓縮這些同樣以日圓計價的收益，常常引發被動基金無法預料的指引修訂。

這為正在監控日圓調整後TOPIX回報的外國投資者帶來了累積暴露問題：

• -TOPIX在日圓計價下可以顯示出穩健的增長，而日圓同時貶值。
• -持有TOPIX暴露的外國投資者以美元計價時，得到的回報為JPY回報減去外匯拖累。
• -如果在TOPIX以當地貨幣計價上升的同時，JPY對USD的貶值大於一定程度，以美元計價的回報可能會為負，即使JPY的走勢看似健康。
• -淨外資流量數據，通常用來確認改革週期的定位，受這一貨幣外匯運算的扭曲影響。外資買入的回落可能反映貨幣對沖決策，而非對改革週期本身觀點的變化。

對於槓桿頭寸來說，這樣的累積並非抽象的問題。想象一下，交易者在季度改革窗口期持有一個規模可觀的TOPIX CFD頭寸。如果在這一窗口內日圓劇烈波動，盈虧歸因將變得模糊：這一變動是受改革流驅動、日圓驅動，還是利率驅動？

要解構這三種信號，需要同時監控JGB收益率、美元/日圓和TOPIX的行業組成。

日本銀行加息風險作為虛假信號產生器

日本銀行的正常化引入了一種針對第二階段改革日曆的次級風險。改革週期的季度修訂窗口是可預測的時間表，而日本銀行的政策公告卻非如此。

當這兩類事件碰撞時，與日本銀行意外加息決策或未來指引重大變化相重疊的被動再平衡窗口，宏觀沖擊可能會壓過指數流信號。

實際後果是：一名已提前佈局以期待季度窗口被動購買的交易者，可能因日本銀行的意外訊息而經歷TOPIX的劇烈下跌，並錯誤解讀為流向的逆轉，進而退出一個本應在宏觀沖擊被吸收之後恢復的頭寸。被動流信號並未改變；噪音卻上升。

在沒有清晰框架將二者分開的情況下，改革周期的論點會在宏觀波動性達到峰值時產生虛假進出信號。

管理這一情況需要一種簡單的啟發式：在任何一個季度中，安排的日本銀行會議距離TOPIX修訂生效日期在10-15個交易日內時，預先佈局的不確定性溢價應視為大幅提升。頭寸規模應該反映出這一宏觀事件完全主導窗口的可能性。

日經225與TOPIX的脫鉤風險

這一單一數據點傳達了一個結構性教訓，使宏觀層面的分析變得清晰可見。

日經225是價格加權的，且重點集中於大型科技及半導體公司。

當這些公司的表現超過預期時，例如，回應全球半導體需求信號或對那些特別受益於科技出口商的美元/日圓波動，日經225可能在某一日出現強勁的表現，而廣泛的TOPIX，由於涉及更廣泛的成分股，可能僅僅小幅變動或下降。

對於使用日經225新聞作為TOPIX健康指標的交易者來說，這一脫鉤會引入系統性誤讀。日經225大幅上漲的一天不一定意味著廣泛的TOPIX改革流論點正在得到確認。TOPIX的廣度，即前進與後退成分的比例，是對改革週期的更可靠信號，而非日經225的表面回報。

當日本銀行的政策或特定半導體新聞驅動日經225的劇烈波動時，將其解讀為廣泛的日本股票信號的本能應該受到積極抵制。

這也適用於更廣義的CPI衝擊與中央銀行政策再定價環境：宏觀再定價事件通常會對這兩個基準造成不均勻的影響，將它們混淆會扭曲流向分析和風險管理。

同時持有兩種視角：實際框架

改革週期的被動流論點與日本銀行的宏觀層面並非對立的框架，而是作在不同的頻率上運行，應該層疊而非交替。

對於通過多資產平台訪問TOPIX及相關日本股票工具的交易者而言，這一宏觀層面的分析並非選擇性分析。

歐洲央行和日本銀行利率差異的外匯再定價的背景進一步強化了日本銀行正常化的過程是在不斷全球中央銀行分化的背景下進行的，這意味著日圓的波動可能是外部驅動的，也可能是內部因素所致。

一個在改革週期日曆上看似乾淨的再平衡窗口，若全球利率環境發生變化，可能在數日內變得嘈雜。將這一可能性納入頭寸規模計算，而不是將流向信號視為乾淨獨立的交易，是宏觀層面所要求的結構性紀律。

為什麼兩個日本基準指標講述不同的故事

TOPIX 與日經 225 追蹤同一個股市，但經常出現偏差，有時甚至非常明顯。這種偏差是結構性，而非偶然，正確解讀它能讓交易者獲得比任一指數單獨告訴他的更深入的市場力量組成的資訊。

這種機械性的差異是顯而易見的。TOPIX 是一個自由流通調整的市值加權指數，這意味著每個成分股的權重反映可供公共投資者的實際經濟規模。

相較之下，日經 225 是 價格加權 的：一隻每股交易價格為 ¥50,000 的股票對指數的影響大約是每股價格為 ¥5,000 的股票的十倍，無論這兩家公司的市值有多大。

這種建構方式是歷史遺留的產物，而非故意的設計選擇，這意味著幾家在半導體或精密儀器領域的高單位價格股票可以在不需要廣泛市場參與的情況下，將日經 225 推向更高的價位。

2026 年 9 月 18 日：一個現場案例研究

2026 年 9 月 18 日的交易時段實時展示了這種結構性差異。當天日經 225 上漲了 1.38%，而 TOPIX 則下跌了 0.07%，收於 4,091.14。同樣的股市，同樣的交易時段，卻有著相反的指標變化。

解釋是：與半導體相關的股票，這些高單位價格的重要成分股表現強勁，足以拉升價格加權的指數，而市場的其他成分則是平盤略微下跌，這一弱勢被 TOPIX 捕捉到，因為它根據自由流通市值權重計算每個成分股的影響。

對於僅觀察日經標題的交易者來說，這一交易時段看起來是積極的。而僅關注 TOPIX 的交易者則看到市場靜止不動。這兩種讀取都不錯；但如果沒有另一方的數據，均是不完整的。

日經的優於 TOPIX = 寬度警告

當日經顯著優於 TOPIX 時，詮釋在不同情境中是一致的：市場寬度在收窄。收益集中於少數高價股票，而中位數的股票則平盤或下跌。

這種模式通常會在風險回避的擴大事件之前出現，因為狹窄的領導結構非常脆弱，任何在該驅動行業中的失望都會移除唯一支撐指數的力量，而不會有廣泛的參與作為緩衝。

對於持有 TOPIX 曝露（透過差價合約或指數跟蹤授權）的交易者而言，日經與 TOPIX 的差異是一個檢討持倉大小和止損設定的警告，而不是增加倉位。相反，對於已經通過 TOPIX 做空市場的交易者來說，日經的優於表現則可以視為這一論點的確認：寬度已經惡化，即使標題看起來頗具韌性。

TOPIX 的優於日經 = 內需通脹信號

相反的關係承載著不同的行業信息。當 TOPIX 表現優於日經時，通常意味著金融股、小型工業股，或內需導向的中型股正在主導，這些行業的廣泛分布或者單獨的價格較低，無法主導日經，但總體上對 TOPIX 卻具有顯著的影響力。

金融行業的強勁，特別是銀行和人壽保險公司，是一個常見的推動因素，因為這些公司位於 TOPIX 自由流通市值排名的上方。

這一模式與 內需通脹論述 相一致：日本國債（JGB）收益上升提升了銀行淨利差，消費數據驚喜向上，或日本銀行（BoJ）政策信號被解讀為支持名義增長。這絕對不是一個全球科技動能的故事。

對於一個主張日本內需再評價的交易者，應該持續跟蹤 TOPIX 與日經的相對表現，以此作為日常確認的信號。

改革期間的差異信號

對於 TOPIX 第二階段改革周期而言，TOPIX 與日經的價格差異承載著額外的信息層次。所有因改革驅動的被動資金流入，每一次跟蹤八季度自由流通排名修正的調整，均針對 TOPIX 相關的授權，而日經 225 在此計算中是結構性無關的；沒有任何因改革驅動的再平衡會影響日經的管理資產（AUM）。

這創造了清晰的分隔。如果在修正窗口期間，TOPIX 相對於日經的變化，則此差異更可能反映指數機制的資金流，而非行業輪動或宏觀 beta。

TOPIX 在與日經的表現優於且恰好與季度修正生效日期吻合的情況下，更可能歸因於被動再平衡流入（流入存活的、向上修正的成分股），而非任何有關於公司根本面的再評價。

相對地，在修正窗口期間，TOPIX 的表現不佳可能反映出被迫被動賣出正在被刪除或下調權重的股票，這也是一個與盈利或宏觀無關的指數機械事件。

認識到這種分隔之所以重要，是因為它改變了持有期限。指數機械流動性本質上是短暫的；它們持續到指數套利部門解除。根本性的再評價是持久的。混同兩者會導致持倉規模不當。

組合配對交易

想要將改革周期流動性影響与更廣泛的日本市場 beta 隔離的交易者，能夠將差異直接表達為 價差交易：長 TOPIX，短日經（或相反，取決於信號方向）。

由於兩個工具都是基於同一股市的指數，這種配對交易可以剝離出大部分日元波動的風險、對日本銀行政策衝擊的敏感度，以及可能會污染單一指數頭寸的全球風險偏好 beta。

下表展示了同樣的資本可以用三種方式表達：純粹的長 TOPIX、純粹的長日經，或價差交易，以及每種方式所孤立的項目：

這種配對交易並非沒有風險。如果半導體的動能擴展至更廣泛的市場，拉高兩個指數，則短日經的腿部會製造拖累。當指數結構（市值權重與價格權重）之間的結構性差異是相對表現的主導驅動因素時，這筆交易能夠運行，而不是在宏觀 beta 淹沒兩者的情況下。

在涵蓋兩個指數的同一賬戶平台上，這一結構在操作上是簡單的：兩腿可以在同一保證金框架下進行管理，而每個季度修正窗口時可根據流動性特性進行調整。

交易者應注意，槓桿放大了價差的利潤潛力和風險：在高槓桿下，即使是 TEMPORARY TOPIX 與日經的價差壓縮，也能在論點發酵之前產生保證金追繳。

相對於可用保證金的持倉規模以及在價差本身上預設的止損水平，而不僅僅是在每個單獨部位上，這是這一結構的重要風險管理紀律。

實際讀取信號

監測 TOPIX 與日經差異的實用檢查清單：

• -每日價差：計算（TOPIX 每日回報）減去（日經每日回報）。若持續數天下來，在幾次會議中出現持平的正價差，則意味著寬度改善及潛在的改革流入。若持平的負價差，則表示領導力在收窄。
• -會議背景：這一差異是發生在高成交量的那一天（廣泛參與）還是低成交量的那一天（一兩個名稱主導）？東京證券交易所（TSE）Prime 市場的每日成交量數據提供了這一背景。
• -改革日程疊加：將差異映射到季度修正的日程上。若差異出現在修正生效日前 15–30 個交易日，則更可能是指數機械化的結果；若在該窗口之外的差異則更可能是行業驅動的。
• -行業確認：日經優於半導體新聞 = 結構性（價格加權扭曲）。日經優於且沒有明顯行業催化劑 = 調查自由流通排名邊界股票以尋求被迫賣出的情況。

2026 年 9 月 18 日的會議在一天內闡述了這一切。日經基於半導體強勁上漲 1.38%；而 TOPIX 以相反的方向下跌 0.07%。該價差不是噪音。這是市場在用指數所能說的唯一語言交流，即強度是狹隘的、集中的，並且因日經的價格加權方法而結構性放大。

理解結構的交易者讀出了這一信號。而那些平均兩個指標的交易者則完全錯過了。

了解 TOPIX 差價合約的槓桿：數字到底意味著什麼

TOPIX 差價合約槓桿 直接放大獲利和損失，與施加的倍數成正比，壓縮所需的價格變動以產生全額保證金的獲利或全額保證金的損失。對於槓桿頭寸而言，這種算術是每一個風險決策的起點。

在 CoinUnited.io 上，指數差價合約的可用性和最大槓桿取決於特定產品、司法管轄區和帳戶資格。交易者在進入頭寸之前必須確認當前條款。

該平台對選定產品提供最高 2000 倍的槓桿，但對於如 TOPIX 第二階段改革周期論點等多周的事件驅動交易，適當的槓桿取決於清算距離，而不是可用的最大槓桿，較高的槓桿會急劇壓縮該距離。

實例分析：適度的 50 倍槓桿

下表列出了在 TOPIX 4,091 的具體情境，保證金為 $2,000。

逐步邏輯：

1. $2,000 × 50 = $100,000 名義。交易者控制的曝險等同於 $100,000 的 TOPIX 指數價值。
2. 指數上漲 1% = 1% × $100,000 = $1,000 總獲利，代表對 $2,000 保證金的 50% 回報。
3. 2% 不利變動 = 2% × $100,000 = $2,000 總損失，等於整個保證金餘額。在此時，帳戶在扣除費用之前實際上是無力償還的，這意味著真正的清算門檻稍微在 2% 內。

這並不是壓力測試情景。TOPIX 在日常交易中記錄的盤中波動範圍為 0.5–1.5%。2% 的不利變動可能在某一交易日內發生，如日銀政策意外決定或美國 CPI 在預期之外釋放。

清算價格計算：50 倍，$2,000 保證金

清算 在市價損失使帳戶權益低於維持保證金要求時被觸發。以下計算使用 0.5% 的維持保證金假設，交易者必須確認其特定工具和帳戶層級的確切數字。

通俗而言： 一位在 4,091 價位以 50 倍和 $2,000 保證金的交易者，其清算水平約在 TOPIX 4,030，下降約 61 點。考慮到 TOPIX 的 52 週交易範圍為 3,072 到 4,220，從進場水平 下降 61 點是指數在單個活躍交易日內可以覆蓋的變化。

在論點中識別的 15–30 個交易日的改革周期漂移窗口足夠長，可以累積多次這樣的盤中範圍。

槓桿比較：針對改革周期持有期的持倉大小

下表顯示了槓桿選擇如何改變清算距離和盤中存活率，基於 TOPIX 4,091 的 $2,000 保證金基準。

*清算距離假設為 0.5% 的維持保證金。實際數字取決於工具條款和帳戶資格。*

在 100 倍或更高時，清算距離縮小至幾分之一的百分比。TOPIX 的正常盤中波動範圍為 0.5–1.5%，在任何有效日期前的漂移還未有時間發展便可能違規。

再加上來自日銀會議或美國宏觀數據在非交易時段釋放的過夜缺口風險，持有非常高槓桿的頭寸面臨與改革周期論點是否正確無關的結構性脆弱性。

改革周期持倉大小：將槓桿與持有期匹配

有效日期前的漂移窗口，即每個季度修正有效日期前的 15–30 個交易日，定義了該論點的最大意圖持有期。持倉大小應從該時間點反向計算。

適用三個紀律：

1. 時間停損與價格停損並行。 有效日期是提前已知的。如果在漂移窗口的中點，頭寸並未朝預期方向移動，論點正在失敗，而不僅僅是延遲。時間停損防止槓桿頭寸將非表現的交易轉變為無限期持有。

1. 清算距離必須超過持有期內預期的高峰至低谷回撤。 考慮到 TOPIX 能夠有 1.5% 的盤中變動，多周持有需要一個能夠吸收至少幾次此類變動的清算緩衝，這意味著對於大多數帳戶，槓桿應在 10–25 倍範圍內，而不是 100 倍或以上。

1. 每日資金成本累積。 在高槓桿下持有 20 個交易日的頭寸，需對每一天的全名義進行資金支付。在 100 倍或 200 倍的槓桿下，漂移窗口內的累積資金成本可能會消耗掉論點試圖捕捉的總獲利的相當一部分，甚至在指數尚未移動之前。

交易時段與過夜缺口風險

CoinUnited.io 上的 TOPIX 差價合約交易遵循該工具的市場交易時段，並非 24/7 開放。交易者應確認其工具和帳戶的具體交易時段。這為改革周期方法帶來兩個實際風險：

• -日銀政策公告 有時在東京證券交易所的交易時段之外，或在開盤前發佈。此類公告發布後的首次交易價格可能會與先前的收盤價有顯著缺口，繞過之前設定的停損水平。
• -美國 CPI 發布 通常在美國交易時段發生，當時 TSE 交易已結束。顯著數據可能會影響日元及風險情緒，讓 TOPIX 在隨後的早晨遠離先前的收盤價。

對於持有過夜或周末（交易時段關閉）的槓桿頭寸，實際清算距離縮小至收盤價與指數重新開盤時的價位之間的缺口，而不是上述所模擬的 1.5% 盤中緩衝。

將交易成本納入改革周期損益模型

對於多周、多季度的論點，交易成本並非微不足道。CoinUnited.io 對於差價合約工具的費用依據 30 天交易量進行分級，僅在 VIP 9 時達到 0.000%。對於標準層級帳戶，每筆交易雙方均需支付費用。

在每個季度修正窗口內執行多次交易的交易者，需在每個有效日期前進場，在有效日期後進場，再在每個周期面對進場和出場費用。

有關適用於 TOPIX 差價合約的即時費用清單，請於建模淨損益之前查看 CoinUnited.io 交易費用清單。實際影響：一筆顯示 1% 總獲利的交易（50 倍槓桿下的 50% 保證金回報率）在扣除費用、資金成本和買賣差價後看起來會有顯著差異，特別是在較低的交易量等級下。

交易者應將完整的成本架構納入其改革周期損益模型，而不僅僅是指數水準價格目標。

台灣證券交易所的治理指導方針：結構性供應創造

企業治理改革在日本東京證券交易所（TSE）並非只是形式上的披露，它是推動自由流通比例變化的主要供應端驅動力，進而決定第 II 階段被動流動性的大小。

TSE 指導方針持續施加壓力於上市公司，要求其解除 交叉持股：這一長期以來的做法是企業互相持有對方股票以維持關係的依據，而非金融投資。每一筆交叉持股的處理都會將以往鎖定的供應轉換為可公開流通的股票。

這種轉換直接提高該公司的自由流通比例，且在重要的情況下，會使它在決定 TOPIX 權重的自由流通排名表中位置抬升。

這個過程是連續的。公司宣布處置交叉持股的股份。該股份在公開市場上出售。可自由交易的股票比例上升。在下一次第 II 階段修訂的計算中，該方法讀取到更高的自由流通比例並指派更大的權重。被動資金追蹤 TOPIX 隨之必須按比例增加其持股。

治理公告是第一個事件；被動流入是最後一個事件，兩者之間隔了幾周到幾個月，具體取決於事件相對於每季度修訂的排程。

這一鏈條使得每季度的交叉持股披露申報和主要股東公告變成即將權重增加的最早實際先行指標，這些指標可以在修訂計算日期之前、在被動流動性生效日期之前，以及在任何價格影響完全實現之前觀察到。

回購通過不同的渠道運作

股份回購有時與交叉持股解除混淆，作為治理催化劑，但它對被動流動性的影響機制是不同的。回購減少了總流通股數。在浮動調整的指數方法中，如果被回購的股份已被視為非流通股（由公司持有作為庫藏股），則總流通量可能不會有實質變化。

若回購退役非流通股份，自由流通比例作為已發行股份的百分比實際上可以上升，但影響被動流動性的主要渠道卻是不同：回購公告傳遞出資本紀律改善的信號，可能使股票的評價上升。

較高的絕對股價，應用於相同的流通股數，將產生較高的浮動調整市值。根據 TOPIX 的市值加權方法，即使自由流通比率的百分比保持不變，該股票在指數中的權重也會上升。因此，被動基金必須購入更多的股份以維持其對應的配置。

這一渠道的信號不是交叉持股的申報，而是回購公告本身及隨後的價格反應，其時間上比定期季度披露更難以預測，但仍然可以從公司申報中識別。

乘數效應：當兩個變量同時變化

最重要的單一股票情況發生在治理改革同時引發兩個變量移動的情況。一家公司處置交叉持股，提高其自由流通比例，同時公告可信的回購和 ROE 目標，將其絕對市值上調，這會使 TOPIX 的權重出現乘數式的增加，而非加法式。

要了解原因，請定性考慮權重公式：TOPIX 權重與（總發行股份 × 自由流通比率 × 價格）成正比。如果自由流通比例以重要的幅度上升且價格因重新評級而獨立上升，則這兩項變化的乘積超過了單獨的任何一項變化。

追蹤 TOPIX 的被動基金必須購買的股份數量會比僅僅改變流通比例時要多出相應的數量。這一乘數動態使得交叉持股解除與基本面重新評級的交集成為第 II 階段改革周期內影響最大的情境，也是最值得提前監控的情境。

行業集中：金融與工業領導解除交叉持股

交叉持股在歷史上主要集中在兩個 TOPIX 行業分組中：金融（銀行和保險）及 工業（機械、設備及相關製造商）。這兩個行業在幾十年的關係導向企業融資中構建了廣泛的交叉持股網絡。

隨著 TSE 指導方針的加速解除，這兩個行業出現了最活躍的處置行為。

這創造了對各企業治理公告時間的行業特定敏感性。某大銀行公告處置一個大型工業股份，或某保險公司減持一個機械組的持股，都可能使受到影響公司的自由流通比例發生足以顯著改變其第 II 階段權重修訂的增量。

因為修訂計算在固定的時間點讀取流通比率，所以處置相對於測量日期的準確時間決定了權重增加是否出現在當季度的修訂中或下一季度。監控這些行業的交易者應將每一份主要股東公告的提交視為潛在的催化劑，並預測其對被動流動性的影響將有明確的滯後。

價格對淨值比與 ROE 披露：重新評級的催化劑層

TSE 要求交易價格低於 1 倍 價格對淨值比 (PBR) 的公司公開披露改善比率的計劃。這一要求促使了一波發佈的 ROE 目標和資本配置改善計畫。

就 TOPIX 第 II 階段而言，這些披露非常重要，因為可信的改善計劃，特別是結合解除交叉持股、回購和提高股息承諾的計劃，能將一只股票的 PBR 從低於 1 倍提升到 1 倍或以上。

這一重新評級在浮動調整市值方面是相當可觀的。一只股票的 PBR 從 0.6 倍翻倍至 1.2 倍，對於執行可信計劃的金融行業公司來說是現實的結果，將使其絕對市值在保持固定帳面價值的情況下翻倍。

結合任何同時通過解除交叉持股而增加的自由流通比例，對 TOPIX 的權重影響可能是改革周期內任何單一成分中可觀察到的最大影響。TSE 的披露要求以治理問責的措施為框架，因此作為識別改革主題中重新評級候選的結構性催化劑時間表。

改革周期交易者的實用監控框架

追蹤治理改革層面需要關注在每季度修訂窗口之前的一些申報，這些申報的提前時間不一：

一位改革周期交易者的實際過程是：識別在金融或工業行業中自由流通比例顯著低於平均水平的公司，篩選近期或即將進行的交叉持股處置活動的主要股東申報，評估是否存在同時出現的重新評級催化劑（回購、ROE計劃、股息增加），並計算在季度修訂日程中綜合影響首次出現作為權重變化的時間。

根據這一框架構建的頭寸具有明確的基本驅動因素，可測量的修訂日期和已知的解除觸發，即被動基金必須執行的生效日。這種結構比無日期的宏觀催化劑位置更可操作。

此外，該結構仍然受本文分析中提到的覆蓋風險的影響：日本銀行的政策意外、JGB收益率變動以及日元波動，可能會在特定的修訂窗口期間壓倒指數機制信號，使得宏觀監台成為治理改革追蹤的重要補充，而非替代。

對於通過指數差價合約（CFD）訪問日本股市的交易者來說， CoinUnited.io 收費標準 確定了應納入任何跨越多個季度的收益和虧損模型的交易成本，這在持有頭寸橫跨整個治理催化劑到被動流動性序列時尤其相關，該序列可能會持續數個月。

TOPIX改革週期交易的風險管理並非一般指數風險管理。該論點具有已知的催化劑結構、定義的到期時間窗，並至少有三個不同的風險層次可以同時作用，這需要一個針對每個層次獨立解決的框架，然後再考慮它們如何互相疊加。

三個重疊的風險層次

每個改革週期的交易持倉在三個層次上承擔風險，這些層次在不同時間尺度上運作並需要不同的應對。

指數層級的宏觀風險是最廣泛的一層。意外的日本銀行（BoJ）利率調整、日元迅速變動或美國衰退信號可能完全壓倒被動流入信號。這些事件對改革日曆是外生的，無法預先安排。它們對TOPIX的影響是即時的，且相對於論點所針對的1–3%的生效日前漂移可能會非常大。

行業特定風險位於指數層級之下。TOPIX金融類股和TOPIX成長類股對相同的宏觀輸入反應是不對稱的。BoJ加息有助於銀行和人壽保險公司的利潤擴展，同時壓縮高持續時間科技股的評價。

在利率衝擊期間，執行廣泛TOPIX持倉的交易者同時承受這兩種影響，但淨指數結果取決於相對權重，而這些權重在第二階段每個季度都在變化。

改革特定風險是這個論點獨有的層次。JPX可能會宣布方法論修訂、延遲預定的審查，或者在不同季度之間改變自由流通門檻標準。這些事件中的任何一個都會直接使該持倉的流入計算失效。這種風險無法用價格工具對沖；它需要退出協議。

持倉規模應反映所有三個層次。一個對宏觀波動正確設置的持倉，如果忽略改革特定風險的二元性可能仍然會過大。

停損設置：價格停損架構

對於TOPIX改革週期交易，價格停損架構有兩個層級。

外部錨點由指數的既定範圍定義。一個突破52周低點的持倉已經遠離任何改革週期的上下文，代表著宏觀錯位，而非論點延遲。該水平作為硬結構性參考，而不是操作性停損。

操作性停損必須設置得更緊，從入場點起1.5%到2.5%之間，適用於槓桿持倉。清算數學是此處的約束條件。如在交易機制部分中所論述，利用標準維持保證金的50倍槓桿TOPIX差價合約持倉，通過大約1.5%的不利變動即可被清算。

將價格停損設置在入場點1.5–2.5%的距離意味著在不自願清算之前停損觸發，保留如果論點保持不變則重新進場的能力。

操作性停損的寬度應隨著槓桿的降低而擴大。較低的槓桿容許較寬的停損；而高槓桿則將可存活的範圍壓縮到，歷史上正常的日內TOPIX波動率為0.5–1.5%，可能在論點未發生任何有意義變化的情況下觸發停損。

在100倍或更高的槓桿下，正常TOPIX的日內範圍經常會在論點有時間展開之前超出保證金緩衝。因此，對於旨在捕捉15–30天的生效日前漂移的持倉，其槓桿範圍與持有期在結構上是不兼容的。

時間停損紀律

僅憑價格停損對於催化劑驅動的交易是不足夠的。改革週期持倉需要時間停損：一個預先定義的日期，在該日期持倉無論價格停損是否觸發都必須重新評估。

該論點建立在已知的催化劑和已知的到期上。如果在目標入場窗口大約10個交易日內，生效日前的漂移尚未開始顯現，那麼最可能的解釋是流入信號已被宏觀因素壓倒，或者修訂已被延遲。

在該窗口之後持有該持倉將把理由從催化劑交易轉變為方向性市場押注，這是一種不同的交易，需用不同的規模。

時間停損不是損失上限；它是一種邏輯檢查。如果持倉有利可圖但論點未通過指數流機制顯現，正確的行動仍然是重新評估剩餘的風險是否反映最初的交易或新的方向觀點。

對沖日元風險

不以日元計價的TOPIX CFD持倉承擔隱含的日元/美元風險。如果在產生3% TOPIX日元回報的交易中，日元貶值3%，則以美元計價的淨回報大致為平衡。這並不是假設邊緣案例：在日本銀行會議周期期間，日元的波動性歷史上足夠大，以在單一會議內抵消或逆轉股權收益。

一種部分緩解方法是同時對美元/日元采取方向性看法，若預期日元走弱則多頭持有美元/日元，若預期日元走強則空頭持有美元/日元，持倉規模應近似於TOPIX名義的貨幣風險暴露。這引入了一個第二個主動交易決策，它有自己的損益、停損要求和資金成本。

這不是被動對沖；它要求交易者形成對日本銀行政策方向的獨立看法。

缺乏強勢日本銀行觀點的交易者可能會傾向於減小TOPIX的持倉規模，將未對沖的貨幣風險視為簡化的成本，而不是增加他們無法主動管理的貨幣交易。

生效日後均值回歸

一旦生效日期過去，積累的預先生效持倉的套利交易臺將開始展開。對大規模指數再平衡、MSCI、羅素及可比事件的歷史研究一致地記錄到生效日期前30–50%的收益可以在生效日期後兩週內回撤。

回撤的幅度依貿易擁擠程度以及被動流動事件的大小而異，但回撤模式的方向是一致的。

對於TOPIX第二階段，這一模式在八個季度中重複出現。每個窗口都有入場邏輯和退出邏輯。退出邏輯非常簡單：在生效日期之前的最後3–5個交易日內開始縮減停損或減少持倉規模，並計畫在生效日期前降至相對較小或平坦的狀態。

在生效日後繼續保持持倉以捕捉任何剩餘漂移是一種較低概率的延展，這使持倉暴露於完整的均值回歸模式中。

滾動停損技術是一種實施方式：在生效日臨近時，將操作停損收緊到距離最高點0.75–1.0%的範圍內，鎖定部分生效日前的漂移同時允許持倉繼續運行，若流動性結果超出預期。

情境矩陣

以下四種情境涵蓋改革週期持倉面對的主要結果。每種情境都有明確的應對。

情境3是最重要的預先規劃，因為它是唯一一種沒有價格水平作為參考點以留在交易中的情況。JPX方法論變更或延遲使流動模型失效。正確的行動是立即退出，而不是擴大停損。

情境2特別值得關注，考慮到2026年9月JGB收益率交易接近幾十年高點。在那種環境下的日本銀行利率變動不會是尾部事件；這是一種可能在任何季度窗口內顯現的政策風險。

伴隨意外加息的日元飆升將同時壓縮經過日元調整的出口收益，並觸發外資撤出，不論金融股利好，短期內均對廣泛的TOPIX造成負面影響。

建立交易前檢查清單

在進入任何改革週期持倉之前，嚴謹的風險框架需要五個確定的輸入：

1. 入場水平和操作性停損，價格停損設置在入場點的不利1.5–2.5%以符合使用的槓桿並確認清算距離。
2. 時間停損日期，在目標窗口內大約10個交易日；在開倉之前先將其日曆安排。
3. 生效日前的退出計畫，定義在修訂生效日期前最後3–5天的停損縮緊協議。
4. 承認貨幣風險暴露，決定是否對沖美元/日元的風險或接受它作為持倉風險，並相應調整規模。
5. 方法論變更退出規則，一個預先承諾的規則，對於任何JPX宣布改變修訂時間表或標準的情況立即退出，而無需等待價格信號。

有關CoinUnited.io分級費率結構的詳細信息，該結構影響跨多個季度窗口持有的持倉的損益計算，請參見即時費率表。交易成本在多周持有期間複合，應在開倉之前納入盈虧平衡計算。