Core Scientific, Inc.

以差價合約（CFD）交易 Core Scientific（CORZ），需要建立一套策略架構，同時考量兩項波動驅動因素：比特幣價格走勢，以及 AI／HPC 基礎設施市場情緒。Core Scientific 在 2026 年第三季營收優於預期，並正積極擴大基礎設施規模；根據公司於 2026 年 11 月 5 日發布的 2026 年第三季業績，已計費的代管容量達 485 MW，且該部分容量所代表的年化代管營收已超過 7 億美元。

強勁的營運執行力，與非現金會計項目波動及轉型性資本部署並存，這種矛盾正是 CORZ 在 2026 年 11 月的主要交易特性。本指南將說明其中的機會與風險。

建立部位前，先了解 CORZ 的波動特性

CORZ 並非典型的股票差價合約。2026 年 11 月 5 日的股價走勢就呈現了這項特性：公司公布 2026 年第三季總營收為 2.329 億美元、代管營收為 2.154 億美元（季增近 60%），調整後 EBITDA 為 1.336 億美元、利潤率達 57%；然而，股價當日仍在 10.69 至 11.74 美元之間波動，收於 11.74 美元，單一交易時段的波動幅度超過 9%。

較複雜之處在於，GAAP 淨利達 12 億美元，但這主要是由認股權證公允價值的非現金利益所推升，並非來自營運表現。對於評估槓桿差價合約的交易者而言，調整後表現與 GAAP 數字之間的落差，比任何方向性的標題更值得注意。

分析師群體的方向性共識，並不能消除跳空風險或盤中區間風險。

不過，平台最高 1,000 倍的槓桿，不應被視為必須用到上限的指示；實際可用槓桿、適用上限及產品適合度，會因產品、司法管轄區及帳戶資格而異，而槓桿過高可能帶來實際的清算風險。

即使是在營運成果強勁的日子，CORZ 股價也可能出現超過 9% 的盤中波動。高槓桿部位可能因數美分而非數美元的價格變動面臨清算風險。

實務上的框架仍是較高槓桿、較小名目部位——在維持資金效率的同時，將保證金使用率控制在能承受單一交易時段完整波動區間的水準。

試算範例——部位規模設定邏輯：

保守與精準兩種情境，較能兼顧 CORZ 已觀察到的盤中走勢與負責任的差價合約交易執行。

截至 2026 年 11 月，營運動能強勁——2026 年前九個月營收為 5.123 億美元，高於 2025 年同期的 2.393 億美元，顯示結構性成長；然而，GAAP 與調整後數字之間的落差，以及 CORZ 擴張計畫的資本密集度，代表個別催化因素可能迅速壓過方向性共識。

財報催化因素與交易時段跳空的因應

CORZ 最劇烈的單一交易時段波動，通常集中在企業催化事件前後。

2026 年 11 月 5 日公布的 2026 年第三季業績提供了最新例證：Core Scientific 創造 2.329 億美元總營收及 1.336 億美元調整後 EBITDA，但市場消化 12 億美元 GAAP 淨利（由認股權證公允價值的非現金利益所推升）與基本營運表現之間的差異時，股價盤中波動幅度仍超過 9%。

2026 年 11 月也出現了其他可能對價格造成重大影響的前瞻性催化因素。管理層在 2026 年第三季財報電話會議中確認，截至 2026 年 9 月 30 日，約有 100 MW 容量仍在試運轉；隨著這部分容量投入營運，預期將帶來額外營收。

德州佩科斯（Pecos）專案仍預定於 2027 年上半年初步交付；無論屆時確認如期進展或宣布延遲，都可能成為催化事件。

傳統股票投資人面臨的結構性問題在於交易時間安排：在納斯達克上市的 CORZ，交易時間為美東時間上午 9:30 至下午 4:00。財報及重大企業公告通常在市場交易時段以外發布。這表示，僅能透過現貨股票市場交易的投資人，可能要等候 17 小時以上，才能在公告發布後進行第一筆交易。

Core Scientific 下一次公布財報或專案里程碑消息若在盤後發布，CoinUnited 交易者可在平台的預定交易時段內建立、調整或平倉。股票持有人被動承受的週末跳空，則是差價合約交易者可在市場開盤前規劃部位時，必須主動考量的因素。

雙重相關性風險：比特幣與 HPC 市場情緒是獨立驅動因素

CORZ 的相關性結構與多數股票不同。到了 2026 年第三季，代管營收達 2.154 億美元，占 Core Scientific 2.329 億美元季度總營收的主要部分，反映公司正快速且持續地從比特幣自營挖礦轉向 AI／HPC 基礎設施代管。

不過，挖礦業務仍是重要變數。自營挖礦營收年減幅度顯著，且該業務仍對比特幣價格具有相當敏感度。同時，已計費代管容量達 485 MW，年化營收水準已超過 7 億美元，使相關性進一步轉向企業 AI 資本支出情緒。

約有 100 MW 容量仍在試運轉，代表近期營收有望增加；但若試運轉時程延誤，也會形成執行風險。

對交易者而言，這表示必須同時監控兩項因素：

• -比特幣現貨價格走勢：即使 CORZ 已轉向 HPC，自營挖礦營收仍對 BTC 價格具有相當敏感度。若 BTC 急跌，尤其與總體經濟避險情緒同步，CORZ 可能受到壓抑，即使 HPC 業務的市場論述未變。
• -企業運算與超大規模雲端服務業者的資本支出公告：485 MW 的已計費容量基礎及德州佩科斯的擴建計畫，顯示公司有多 GW 規模的發展企圖；但在營收充分反映前，短期仍可能受到試運轉進度拖累。超大規模雲端服務業者的合約公告、主要雲端業者對資料中心需求的評論，以及 GPU 供應鏈消息，都可能各自影響 CORZ 股價。

對差價合約交易者而言，實務上的含意是：只透過 BTC 曝險對 CORZ 部位進行避險，只能涵蓋部分風險。監控企業 AI 基礎設施相關消息流，與觀察 BTC 現貨價格同樣重要。

如需了解 AI 基礎設施主題在 2026 年如何重塑股票產業相關性，可參考 2026 年股票市場展望，以掌握更廣泛的總體背景。

週末跳空風險：不可忽視的結構性因素

CORZ 在納斯達克預定交易時段內交易，週末及市場假日休市。這並非無關緊要的營運細節，而是結構性風險因素；對於可能因企業公告而大幅波動的股票尤其如此，因為這類公告可能隨時發布。

若重大催化事件——例如超大規模雲端服務業者的 HPC 合約、比特幣價格大幅偏離、試運轉進度更新，或後續資本市場公告——在星期六或連續假期期間發生，CORZ 股東在市場重新開市前便無法採取行動。

CORZ 即使在一般催化事件交易日，也已展現出超過 9% 的盤中波動能力；因此，出現類似幅度的週末跳空屬於實際可能發生的情境，而非極端尾端風險。

在平台預定交易時段內操作的 CoinUnited 交易者，應在部位規模及停損設定中明確納入跳空風險；若已知試運轉進度更新或專案交付時程等催化因素即將公布，持倉進入週末時更應如此。

解讀 GAAP 與調整後數字的落差：結構性交易風險

2026 年第三季業績帶來一項關鍵分析難題；隨著 CORZ 加速擴大容量部署，這項問題的影響也可能加深。Core Scientific 公布：

• -調整後 EBITDA：1.336 億美元，利潤率為 57%——反映實際的營運槓桿效益
• -GAAP 淨利：12 億美元——因認股權證公允價值的非現金利益而大幅推升，並非來自營運表現

這種差異正是財報公布日波動的來源：只看標題的市場參與者會看到 12 億美元獲利，而仔細拆解非現金項目的分析師則會看到一家公司仍在大舉投資擴充容量，營收尚未完全到位。財報發布後的數小時內，市場若同時消化這兩種解讀，盤中波動幅度可能

Core Scientific 在上市數位基礎設施領域占有獨特的結構性地位：一方面，須與 Marathon Digital（MARA）和 Riot Platforms（RIOT）等同業競爭比特幣挖礦的經濟效益；另一方面，也須與專注於 AI 和 HPC 的資料中心營運商競逐企業主機代管合約。

這種雙線競爭格局意味著，沒有任何一家上市公司能作為完全相當的比較對象；若要評估槓桿交易的部位規模與進場時機，了解 CORZ 在各同業群組中的相對位置至關重要。

值得注意的是，截至 2026 年 11 月，業務重心轉移的幅度比前幾季所顯示的更為明確：根據 FXStreet 和 BBX 對 2026 年第三季財報的報導，Core Scientific 約 92% 的 2026 年第三季營收來自高密度主機代管服務，其餘約 7.5% 則來自比特幣自營挖礦與代管挖礦合計營收。

管理層其後確認，公司預計於 2026 年第四季完成比特幣挖礦業務的退場，並於 2027 年轉型為純高密度主機代管服務供應商。

同業群組：CORZ 與純挖礦業者的比較

在上市比特幣礦商之中，競爭格局已出現明顯的結構性轉變。

產業分析將 Core Scientific 與 MARA、Riot、Bitdeer、CleanSpark、Hut 8、TeraWulf、IREN、Cipher 和 Bitfarms 等同業並列，但 CORZ 早期即大規模進軍 HPC 主機代管，如今已逐步走到即將完全退出挖礦同業群組的階段（就未來業務定位而言）。

CORZ 與其他同業的差異，不只在於算力規模，更在於其營收和估值與比特幣現貨價格脫鉤的程度。

到了 2026 年第三季，這種脫鉤已幾近全面，而不再只是結構上的變化。根據 BBX 和 FXStreet 對 2026 年第三季財報的報導，高密度主機代管營收達 2.154 億美元，相較之下，比特幣自營挖礦營收僅 1,230 萬美元，代管挖礦營收為 520 萬美元；換言之，主機代管營收超過所有比特幣相關營收總和的 12 倍。

根據 Ground News 對財報電話會議的報導，2026 年第三季總營收為 2.329 億美元，年增約 187%；調整後 EBITDA 為 1.336 億美元，而 2026 年第二季僅為 4,100 萬美元。

更廣泛的產業趨勢也凸顯 CORZ 走勢與同業的差異。

以自營挖礦為主的業者，包括 MARA 和 RIOT，資產負債表上仍持有大量比特幣，因此對幣價變動高度敏感；相較之下，CORZ 的混合業務模式如今已大幅轉向合約型基礎設施營收，比特幣現貨價格在其財務表現中已成為次要因素。

正因如此，機構市場愈來愈將 CORZ 視為基礎設施標的，而非受挖礦週期左右的公司；隨著公司完全退出自營挖礦，這項區別只會更加明確。

AI／HPC 轉型：純挖礦業者欠缺的結構性護城河

Riot Platforms 也正推動類似轉型，市場仍持續反映這項題材。然而，2026 年 11 月公布的財報數據顯示，Core Scientific 已將公布的策略轉化為具合約支撐的實際營運，規模超越任何純挖礦業者；目前公司也正完成轉型的最後階段。

截至 2026 年 9 月 30 日，Core Scientific 已向客戶收取 485 兆瓦主機代管容量的服務費，高於 2026 年 7 月中旬的 437 MW，代表年化主機代管營收快速擴大。根據 BBX 對 2026 年第三季財報的報導，2026 年第三季高密度主機代管營收較第二季增加近 60%。

公司的已出租電力總量與合約營收管線，以 2026 年 7 月宣布的 AMD 合作案為核心。該合作涵蓋美國 529 兆瓦 AI 資料中心容量，並附帶預留額外最高 1,925 MW 容量的權利。僅 AMD 一家所帶來的多年期營收積壓，基礎合約營收即超過 140 億美元；所有有效 AI／HPC 協議的潛在合約營收合計則超過 240 億美元。

與此同時，Core Scientific 和 TeraWulf 已成為兩家主要營收來自 HPC 主機代管、而非比特幣挖礦的上市礦商，與業務仍以挖礦為主的同業有所區隔。

不過，隨著 2026 年第四季宣布逐步結束挖礦業務，CORZ 正著手徹底消除剩餘的挖礦業務特徵；TeraWulf 尚未公開承諾以相同規模採取這一步驟。

在資金有限的環境下，這種執行進度差異尤其重要。數千兆瓦規模的建置時程意味著，在 AMD 預留容量從施工階段全面轉為計費營運之前，短期資本支出可能對業績造成顯著拖累；交易者評估槓桿部位的進場時機時，應將此因素納入考量。

儘管如此，CORZ 現有的合約基礎仍提供可支撐現金流的底線，這是純挖礦業者難以複製的。

關注2026 年股票市場展望的交易者會注意到，機構資產配置者愈來愈重視這種具基礎設施特性的營收模式，因為傳統投資授權通常無法持有純加密貨幣曝險標的。

自營挖礦業務：有意逐步退場

CORZ 策略重新定位最明顯的例證，是公司有意大幅縮減比特幣自營挖礦業務，如今幾近完成。

根據 FXStreet 對 2026 年第三季財報的報導，比特幣自營挖礦營收降至 2026 年第三季的 1,230 萬美元，遠低於 2025 年第三季的 5,740 萬美元；同期代管挖礦營收也從 870 萬美元降至 520 萬美元。

比特幣相關營收合計約 1,750 萬美元，僅占第三季總營收的 7.5%；管理層預期此比例到 2026 年第四季底將接近零。

根據 PrimeXBT 對財報的報導，Core Scientific 在 2026 年第三季售出 816 枚 BTC，並表示資產負債表上僅剩 32 枚 BTC，幾乎完全消除了 MARA 等同業常見的自有比特幣庫存曝險，這也凸顯其資本重新配置的方向。

經濟效益印證了這項策略的合理性：在目前的網路難度與能源成本下，主機代管業務的毛利率明顯優於自營挖礦；管理層決定整併並最終結束挖礦活動，直接反映兩種業務的利潤率差異。

就同業比較而言，MARA 和 RIOT 仍透過自營挖礦業務承受更大的比特幣現貨價格曝險；兩家公司也都吸收了 CORZ 等轉向 AI／HPC 的業者所釋出的算力。

若缺乏合約型主機代管營收作為支撐，CORZ 挖礦部門的負向經濟效益，對營運商而言將會是更嚴重的結構性問題。

估值方法：分析師看法分歧的原因

CORZ 正從混合型挖礦與基礎設施營運商轉型為純主機代管服務供應商，因此一直難以套用單一估值方法，不過轉型目標如今已明確。以長期 HPC 合約為基礎的折現現金流模型，可能導出一種合理價值；而用於挖礦同業的比特幣倍數估值法，則愈來愈難以反映 CORZ 正在轉變的業務樣貌。

隨著挖礦營收接近零，這項方法論上的模糊性正逐漸消退；然而，AMD 合作案的營收潛力須透過長期建置逐步實現，因此短期合約現金流與多年期基礎設施選擇權價值之間，仍存在顯著落差。

AI 相關合約金額達 240 億美元，本身並不足以化解市場對公司適當槓桿水準或估值溢價的爭議，尤其是將 AMD 預留容量從施工階段推進至開始計費，仍需投入資本支出。截至 2026 年 11 月，這項張力仍造成已公布目標價的分歧。

隨著 AMD 預留容量開始計費，以及 2026 年第四季挖礦業務退場使損益表上最後一項比特幣挖礦營收消失，分析師的歧見才會逐步化解；屆時，純基礎設施同業將成為唯一相關的估值比較框架。

流動性與機構投資者參與度

除策略和估值外，CORZ 擁有深厚的選擇權市場、可觀的日成交量及活躍的機構投資者參與度，使其成為上市股票中，兼具比特幣與 AI 基礎設施曝險且流動性最高、最容易供機構投資者參與的標的。

HPC 主機代管礦商中規模較小的同業，例如 TeraWulf 和 Applied Digital，市場深度不足以滿足大型機構投資委託的需求，因此對成熟投資者而言，CORZ 成為表達這項混合主題曝險的首選標的。

隨著公司完成轉型，並於 2027 年以純主機代管服務供應商的身分展開營運，投資論述也將更加簡明；若估值中納入的比特幣挖礦折價有所收斂，其機構投資者參與度可能進一步提高

截至 2026 年 11 月，Core Scientific 為交易者提供了美國中型股市場中結構上最具看點的投資機會之一——公司同時受惠於全球股票市場兩項強勁的長期趨勢：比特幣減半後的挖礦週期，以及 AI／HPC 基礎設施支出熱潮。

值得注意的是，自 2026 年初以來，這兩項驅動因素的比重已大幅改變；AI／HPC 共置服務現已明確成為主要營收引擎，2026 年第三季約占總季度營收的 92%，高於前一季約 83%。

在決定部位規模之前，尤其是在使用槓桿時，充分了解看多與看空論點至關重要。

主要看多論點：雙重催化因素匯聚

核心看多論點在於兩項彼此獨立的成長動能罕見地交會，兩者各自都具吸引力；不過截至 2026 年第三季，AI／HPC 轉型已成為市場敘事的核心。

首先，Core Scientific 仍保有部分比特幣挖礦業務曝險，但這部分正依照規劃迅速縮減。減半後的挖礦經濟效益有利於基礎設施效率最高、電力成本最低的業者，而 CORZ 已刻意將資源從自營挖礦轉向利潤率較高的 AI 共置合約。

自營挖礦對總營收的貢獻持續大幅下滑，凸顯相較於 AI 導向的共置服務，自營挖礦的經濟效益已不具吸引力。這項趨勢在 2026 年第二季已相當明確，第三季業績也進一步印證。

其次，也是目前明確占主導地位的驅動因素，是 AI／HPC 共置服務轉型。截至 2026 年第三季，共置服務營收達 2.154 億美元，約占總營收的 92%；同期總季度營收為 2.329 億美元。共置服務營收較 2025 年第三季的 8,110 萬美元增加，年增約 187%。轉型的速度與規模令人矚目。

這項轉型背後的結構性基礎相當扎實，且持續擴大。AMD 協議涵蓋五個據點、約 530 MW 的簽約容量；AMD 另持有額外容量的保留權，最高可達 1,925 MW，有效至 2028 年 12 月 28 日。其規模明顯大於 2026 年初市場所理解的範圍。

若加上 CoreWeave 與 AMD 的整體簽約組合，容量約為 1.1 GW。管理層估計，待相關容量全部交付並開始計費後，該組合每年平均營收運行率可達 18 億美元，年度淨營業利益可達 16 億美元。這些數字大幅提升了市場對長期容量利用率與現金流的能見度。

Core Scientific 執行長 Adam Sullivan 表示：*「我們以規模化方式執行業務，已開始反映在成果上，GAAP 共置服務營收較前一季大幅增加。」*

容量擴增已開始轉化為營收：截至 2026 年 9 月 30 日，可計費的 AI／HPC 共置容量為 485 MW，高於 2026 年第二季末的 395 MW，也遠高於 2026 年初的 120 MW；此容量支撐的共置服務 GAAP 年化平均營收超過 7 億美元。

Sullivan 進一步指出：*「我們即將完成第一份共置協議的全部交付，第二份協議的建設則已在五座園區展開。」*截至同日，客戶簽約租用的總電力容量達 1,120 MW。

更廣泛的 2026 年股市展望也指出，AI 基礎設施是本輪週期的關鍵股票市場主題之一。

財報事件作為短線催化因素

對使用槓桿的交易者而言，財報發布節奏值得密切留意。

CORZ 於 2026 年 11 月 5 日公布的第三季業績顯示，公司營收持續大幅成長：總營收為 2.329 億美元，高於 2025 年第三季的 8,110 萬美元，證實共置服務擴張已具相當規模。

過去幾季顯示，CORZ 在單一事件後可能出現大幅價格波動，方向取決於投資人如何權衡強勁營運指標、GAAP 虧損情況及資本支出強度。

催化事件前後的雙向波動，使財報日期成為 CORZ 交易日程中最關鍵的部位調整時點之一；使用槓桿提前布局時尤其需要謹慎。

分析師共識與估值觀點

截至 2026 年 11 月，隨著共置服務營收加速成長，分析師對 CORZ 的估值看法已趨於正面；然而，調整後指標與 GAAP 指標之間的差異仍使分析更加複雜。

以 485 MW 計費容量推算的共置服務年化營收運行率超過 7 億美元；約 1.1 GW 的完整簽約組合則顯示，待全部交付並開始計費後，年度營收運行率可達 18 億美元。即使近期資本支出壓力先於營收完全實現，這項數字仍為長期折現現金流估值提供了重要依據。

Morningstar 過去的長期內在價值模型，以基本情境折現現金流（DCF）估算每股價值為 63.84 美元。考量 AMD 額外保留容量權利擴大至最高 1,925 MW，此估值可能有所調整，但執行風險仍相當顯著。

較適當的定位仍是具非對稱風險的投機性做多：AMD／CoreWeave 合作組合，加上 2026 年第三季共置服務營收增至 2.154 億美元，使看多論點在結構上更具說服力；但考量資本密集度、持續的 GAAP 虧損，以及與認股權證相關的稀釋風險，看空情境並非不可能，其中包括超過 50% 的跌幅風險。

僅適合風險承受度高、投資期間以多年計的交易者。

看空論點：四項風險因素

相關風險確實存在，應給予同等重視：

退出比特幣挖礦作為結構性訊號

Core Scientific 的策略方向有一項重要指標，就是公司有意縮減比特幣挖礦業務。自營挖礦對集團營收的貢獻已降至邊際水準，共置服務目前約占 2026 年第三季總營收的 92%。

對交易者而言，這顯示 CORZ 正逐步轉型為純 AI 資料中心基礎設施標的，對比特幣價格的敏感度則迅速降低。

計費容量從 2026 年初的 120 MW 增至截至 2026 年 9 月 30 日的 485 MW，是最具體的營運指標，顯示商業模式已徹底轉向。

選擇權市場與流動性訊號

Core Scientific 報告指出，截至 2026 年第二季，公司流動性為 18.2 億美元，可為持續進行的高資本支出擴建提供相當緩衝；2026 年第三季業績也確認相關計畫持續推進。

CORZ 的波動性仍高：2026 年第三季共置服務營收較第二季成長近 60%，顯示重大營運進展可能迅速出現；但過去幾季也顯示，即使營收表現強勁，若 GAAP 虧損情況與認股權證稀釋疑慮成為市場當下焦點，股價仍可能劇烈波動。

使用槓桿時，部位規模必須充分考量這項特性。在 CoinUnited，CORZ 可使用最高 1000 倍槓桿，惟實際可用槓桿及上限視產品、司法管轄區與帳戶資格而定；交易者必須充分留意高槓桿倍數下的清算風險。

交易時段依照預定的市場時間進行，週末及市場假日休市；因此，週末跳空風險確實存在，應據此調整並管理未平倉部位。手續費依 30 日合約交易量分級，標準級距並非零費率；完整費率表請參閱 [coinunited.io/en/account/trading-fees](https://