Les actions Vivendi chutent alors que la Cour de cassation française annule la prime de rachat – le contrôle de Bolloré est remis en cause

Analyse de l'événement

La Cour de cassation française a statué le 28 novembre 2025 pour annuler la décision de la Cour d'appel de Paris d'avril 2025 selon laquelle Vincent Bolloré exerçait un contrôle *de facto* sur Vivendi SE. Comme rapporté par Reuters, la cour a jugé que le contrôle ne pouvait être déduit de facteurs qualitatifs — tels que la réputation personnelle d'un actionnaire ou son autorité perçue lors des réunions — et a renvoyé l'affaire devant une cour d'appel différemment composée pour un nouveau procès.

L'Autorité des marchés financiers (AMF), le régulateur français des marchés, a officiellement reconnu l'impact de cette décision sur sa propre détermination antérieure selon laquelle Bolloré était obligé de déposer une offre publique de retrait pour les minoritaires de Vivendi.

Les enjeux sont énormes : Bolloré SE détient directement environ 29,9 % de Vivendi. Les décisions antérieures avaient traité les actions propres de Vivendi comme étant effectivement sous l'influence de Bolloré, poussant le contrôle effectif au-dessus du seuil de 30 % qui déclenche une offre publique d'achat obligatoire en vertu de la loi française. Les analystes de JPMorgan avaient estimé que le rachat forcé — couvrant environ 70 % du flottant de Vivendi — pourrait se chiffrer à plusieurs milliards d'euros. Cette prime avait été intégrée dans les cours des actions Vivendi, l'action ayant apparemment grimpé de plus de 13 % lorsque la Cour d'appel avait initialement confirmé la constatation de contrôle.

Cette décision constitue un précédent significatif pour le droit français des offres publiques d'achat. La Cour de cassation a clarifié que les déterminations de contrôle *de facto* doivent reposer sur plus que de simples influences, limitant la capacité de l'AMF à imposer des offres coûteuses basées uniquement sur des facteurs qualitatifs. L'affaire passe maintenant en appel, maintenant l'incertitude — mais l'obligation juridique immédiate d'un rachat de plusieurs milliards d'euros a été levée. C'est un exemple clair d'une décision réglementaire finale agissant comme catalyseur de marché.

Ce que cela signifie pour les traders

Pour les actionnaires de Vivendi, la décision élimine — ou du moins retarde considérablement — la prime de rachat qui soutenait l'action. Vivendi doit maintenant être valorisé sur la base de ses fondamentaux opérationnels autonomes et des résultats pondérés par la probabilité du nouveau procès, plutôt que sur une optionnalité de sortie quasi certaine. L'implication directionnelle est baissière à court terme, car les traders axés sur les événements et l'arbitrage de fusion qui s'étaient positionnés pour une offre forcée dénouent ces positions. Surveillez de près le calendrier du nouveau procès : toute nouvelle preuve susceptible de rétablir une constatation de contrôle inverserait rapidement le sentiment.

Bolloré SE est le miroir de cette opération — la suppression d'une dépense obligatoire potentielle de plusieurs milliards d'euros améliore considérablement la flexibilité de capital et le profil de risque du bilan de la société holding familiale. Pour les traders d'instruments CAC 40 ou EURO STOXX 50, le poids de Vivendi dans l'indice signifie qu'un mouvement marqué d'une seule action se transmet aux indices boursiers français et européens à un niveau notable mais non systémique. L'impact sur le STOXX Europe 600 est encore dilué. La volatilité des CFD sur Vivendi devrait rester élevée pendant le processus de nouveau procès.

La lecture plus large concerne le positionnement axé sur les fusions-acquisitions et les acquisitions dans les sociétés cotées en France avec des structures de propriété complexes. La décision resserre le lien entre les droits de vote formels et le contrôle juridique, réduisant la probabilité que les tribunaux imposent des offres forcées sur des bases qualitatives — un changement structurel qui abaisse la prime de risque de contrôle *de facto* intégrée dans des noms français similaires.

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