Bitcoin

Une position sur contrats perpétuels BTC sur CoinUnited offre une exposition à effet de levier aux variations du cours du Bitcoin, sans détenir l’actif sous-jacent.

Le Taux de financement comme principal coût de détention

Le Taux de financement est un transfert périodique de fonds échangé directement entre les détenteurs de positions Long et Short. Son objectif est mécanique : empêcher le contrat perpétuel de s’écarter durablement du cours au comptant.

Sur le contrat perpétuel BTCUSDT de CoinUnited, le financement est calculé à intervalles réguliers — ce qui signifie que les coûts cumulés de financement peuvent rapidement s’accumuler sur des positions détenues pendant plusieurs jours.

Le contexte de novembre 2026 a été marqué par de brusques mouvements directionnels liés aux données macroéconomiques. En octobre, l’IPC a dépassé le consensus tant pour l’indice global (0,4 % contre 0,3 % en variation mensuelle) que pour l’indice sous-jacent (0,3 % contre 0,2 %), pour le troisième mois consécutif.

Cela a déclenché un mouvement généralisé d’aversion au risque et porté à près de 100 % la probabilité d’une hausse des taux de la Fed en décembre, selon le CME FedWatch.

Au 12 novembre, l’intérêt ouvert (OI) sur le Bitcoin s’élevait à 7,23 milliards de dollars, avec un Taux de financement sur huit heures de 0,0100 % et 76,1 % des comptes positionnés Long — une configuration déséquilibrée qui peut faire grimper rapidement les coûts de financement si la majorité se retrouve du mauvais côté du marché.

K33 Research a évalué l’intérêt ouvert agrégé des contrats perpétuels BTC à 353 000 BTC, un chiffre qui se situerait, selon les informations rapportées, dans le 1 % supérieur des observations sur deux ans, ce qui souligne à quel point le marché est devenu encombré.

Toute position conservée au-delà d’un intervalle de financement devrait faire l’objet d’une estimation du coût cumulé de financement, en plus des frais d’entrée.

Le barème complet des frais, y compris les taux par palier selon le volume de contrats sur 30 jours, est disponible à l’adresse coinunited.io/en/account/trading-fees.

Effet de levier, Liquidation et dimensionnement des positions

Les contrats perpétuels BTC sur CoinUnited permettent un effet de levier jusqu’à 2000x. Toutefois, la disponibilité et l’effet de levier maximal dépendent du produit, de la juridiction et de l’éligibilité du compte — et le risque de Liquidation évolue en conséquence.

Même avec un effet de levier plus modéré, les calculs restent impitoyables. Alors que le BTC s’est échangé entre 73 000 et 75 000 dollars jusqu’à la mi-novembre, une position Long à 50x ouverte à 74 500 dollars présente un seuil de Liquidation proche de 73 015 dollars — à portée des récents plus bas de séance.

Une position Long à 100x ouverte à 73 650 dollars risque la Liquidation près de 73 000 dollars, soit seulement 650 dollars (0,88 %) sous le cours au comptant.

Il ne s’agit pas de scénarios hypothétiques : les cours de novembre ont testé ces niveaux à plusieurs reprises.

La publication de l’IPC d’octobre, le 10 novembre, l’a illustré en temps réel. Dans les cinq minutes suivant la diffusion des chiffres, environ 200 millions de dollars de positions Long sur les cryptomonnaies auraient été liquidés.

Le BTC a chuté jusqu’à un plus bas sur 24 heures de 72 691 dollars, alors que des positions à effet de levier ouvertes près du niveau prépublication de l’IPC, autour de 75 000 dollars, étaient liquidées à 50x ou davantage.

MARA a entrepris de réduire son exposition dans ce contexte, en vendant 13 597 BTC à environ 81 039 dollars l’unité et en remboursant 750 millions de dollars de prêts adossés au Bitcoin. L’entreprise a ainsi ramené ses avoirs mis en garantie de 57 % à moins de 5 % de son total de BTC.

Dans le contexte actuel, le risque lié à l’effet de levier est asymétrique.

Lors de la séance du 6 novembre, environ 1,03 à 1,25 milliard de dollars de Liquidations sur les cryptomonnaies ont accompagné un passage du BTC autour de 74 762 dollars — son plus bas niveau depuis la fin août —, ce qui confirme que le mouvement était dû à des réductions forcées de positions à effet de levier, et pas seulement à des ventes liées au bêta des actions.

Déterminez la taille de position à partir de la distance au seuil de Liquidation, plutôt qu’à partir d’un notionnel souhaité. Le contexte de novembre 2026 accentue ce risque : des catalyseurs tels que les décisions du FOMC et les changements de politique des banques centrales peuvent rapidement réduire les marges de sécurité.

La probabilité d’une hausse des taux de la Fed en décembre est proche de 100 % pour une hausse d’au moins 25 points de base. Le gouverneur de la Fed Waller a explicitement soutenu une hausse de 50 points de base si l’IPC sous-jacent atteignait son seuil — un seuil désormais atteint pendant trois mois consécutifs.

Une révision surprise des anticipations vers une politique plus restrictive pourrait rapidement déclencher des Liquidations en cascade de positions Long.

Trading continu et risque de gap

Les contrats perpétuels BTC de CoinUnited se négocient 24 heures sur 24, sept jours sur sept, y compris les week-ends et les jours fériés des marchés.

Cette distinction est concrètement importante dans le contexte actuel : les publications de données macroéconomiques, les communications des trésoreries d’entreprise et les évolutions réglementaires peuvent toutes faire bouger les cours dès la diffusion des actualités — après la fermeture des marchés traditionnels, pendant le week-end ou lors du positionnement des intervenants en Asie.

Ces mouvements peuvent alors immédiatement faire l’objet de transactions ou devenir immédiatement dangereux pour les positions ouvertes à effet de levier.

La publication de l’IPC d’octobre, le 10 novembre, l’illustre précisément.

Les chiffres ont été publiés pendant la matinée aux États-Unis, mais la cascade de réajustements qui a suivi — 200 millions de dollars de Liquidations en cinq minutes et une chute du BTC d’environ 75 000 dollars à un plus bas de séance de 72 691 dollars — montre à quelle vitesse un événement macroéconomique binaire peut entraîner la Liquidation de positions à effet de levier, à n’importe quelle

heure.

Les traders qui n’avaient pas mis en place une gestion active du risque n’ont eu aucune possibilité de réagir avant le franchissement des seuils de Liquidation.

Une annonce réglementaire le dimanche soir ou une communication d’entreprise après la clôture peut entraîner un réajustement immédiat des cours — et sur CoinUnited, ce réajustement peut immédiatement donner lieu à des transactions.

La proportion actuelle de positions Long, à 76,1 %, signifie qu’un Short Squeeze lié au financement ou une cascade de Liquidations pourrait se produire en dehors de toute séance de trading conventionnelle, sans mécanisme permettant de suspendre le marché.

Les données récentes renforcent ce constat : l’intérêt ouvert des contrats perpétuels Bitcoin a atteint 7,33 milliards de dollars le 8 novembre, avant de s’établir à 7,23 milliards le 12 novembre. Les comptes positionnés Long représentaient plus de 75 % du marché pendant toute cette période.

Pour un trader de contrats perpétuels, cela signifie que le coût de détention d’une position pendant l’attente — sous forme de paiements périodiques de financement — s’accumule parallèlement au risque de Liquidation lié au maintien d’une position à effet de levier pendant des événements macroéconomiques binaires, comme la décision du FOMC de décembre.

Ces deux risques sont présents à toute heure sur CoinUnited, y compris les week-ends et les jours fériés, lorsque les salles de marché traditionnelles sont fermées.

Le cours du Bitcoin est déterminé par la rencontre entre une offre fixe, régie par un calendrier appliqué par algorithme, et une base de demande qui s’est structurellement élargie depuis l’introduction des ETF au comptant sur les grands marchés réglementés.

Comprendre qui achète, par quels mécanismes et dans quelles conditions macroéconomiques aide les traders utilisant l’effet de levier à anticiper l’origine probable du prochain changement significatif de la demande.

Demande institutionnelle via des produits réglementés

L’approbation des ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis a créé une nouvelle catégorie d’acheteurs : des gestionnaires d’actifs, des consultants en fonds de pension et des plateformes de gestion de patrimoine opérant par l’intermédiaire d’infrastructures de courtage agréées.

L’ampleur — et le caractère cyclique — de l’activité de cette catégorie est devenue manifeste en novembre 2026, même si son orientation a nettement changé par rapport aux séries d’entrées observées plus tôt dans l’année.

Les ETF Bitcoin au comptant cotés aux États-Unis ont enregistré environ 1,282 milliard de dollars de sorties nettes du 2 au 6 novembre, puis 201 millions de dollars supplémentaires le 9 novembre.

Le rapport *Running on Empty* de Glassnode, publié le 11 novembre, a confirmé que l’ensemble des ETF avait connu 1,6 milliard de dollars de sorties nettes sur 20 séances consécutives — un retrait prolongé et qui s’accentue, après les fortes entrées enregistrées à la mi-2026.

Le flux net hebdomadaire est tombé à −1,6 milliard de dollars pour la semaine publiée le 9 novembre, une forte dégradation par rapport au chiffre déjà négatif de 701,2 millions de dollars de la semaine précédente.

Ce mécanisme fonctionne dans les deux sens : les entrées dans les ETF obligent l’émetteur à acquérir des BTC au comptant, créant un lien direct et vérifiable entre les marchés financiers traditionnels et le cours au comptant — mais les sorties imposent l’opération inverse.

Une série de sorties de cette ampleur constitue un obstacle structurel pour le cours, les émetteurs devant liquider leurs positions au comptant pour répondre aux rachats.

Cela dit, l’architecture de la demande à long terme reste intacte.

Dans ses perspectives d’octobre 2026, Bitwise évaluait à environ 108 milliards de dollars les actifs des ETP Bitcoin au comptant américains et estimait que, si les investisseurs institutionnels allouaient ne serait-ce que 1 % à 5 % des quelque 147 000 milliards de dollars d’actifs accessibles au Bitcoin, la demande qui en résulterait pourrait atteindre 1 500 à 7 400 milliards de dollars — une

ampleur qui dépasse de loin tout épisode isolé de sorties.

Bitwise a identifié l’adoption institutionnelle, l’offre contrainte et les préoccupations liées à la dépréciation des monnaies fiduciaires comme les principaux catalyseurs à long terme.

Un obstacle supplémentaire à court terme : Glassnode a fait état d’une contraction de 14,2 milliards de dollars de l’offre de stablecoins sur les 30 jours précédant novembre 2026 — signe d’une baisse des liquidités disponibles pour être déployées sur les marchés crypto, ce qui signifie également que les réserves de liquidités prêtes à absorber la pression vendeuse se sont réduites.

À mesure que l’expansion des produits ETF se poursuit dans différentes juridictions — notamment avec le projet de réglementation thaïlandais sur les ETF Bitcoin et Ether — chaque nouveau véhicule approuvé ouvre un canal de demande qui dirige de nouveaux capitaux vers les marchés au comptant, sans que les participants aient besoin d’un service de

conservation crypto natif ni d’un accès à une plateforme d’échange.

Les données récentes sur les flux des ETF rappellent toutefois que ces canaux fonctionnent dans les deux sens.

Le trade de la rareté : Bitcoin et or en tandem

Un nouveau récit de demande, qui s’est consolidé à la mi-2026, continue de façonner les stratégies de positionnement : le Bitcoin est de plus en plus intégré aux côtés de l’or dans les décisions d’allocation multi-actifs, les investisseurs se positionnant simultanément sur des actifs rares à offre plafonnée en réaction aux préoccupations liées à la dépréciation des monnaies et à l’évolution des

anticipations de taux.

Les perspectives de Bitwise du 29 octobre ont renforcé cette approche, en citant explicitement les préoccupations concernant la dépréciation des monnaies fiduciaires, ainsi que l’offre limitée de Bitcoin, parmi les facteurs soutenant la demande à long terme — en accord avec la thèse des actifs tangibles qui avait alimenté les séries d’entrées observées plus tôt en 2026.

Dans ses commentaires de novembre 2026, WisdomTree a décrit le cycle actuel comme un repli où les conditions macroéconomiques, les taux d’intérêt réels, la demande d’investissement ainsi que les ventes des mineurs et des détenteurs à long terme agissent simultanément sur les cours — un environnement plus complexe et moins clairement orienté que les périodes dominées par les entrées du début de

2026.

Cette évolution conjointe est importante pour les traders, car elle redéfinit le rôle du Bitcoin dans la construction de portefeuille. Lorsque le récit de la rareté se renforce — généralement en cas de faiblesse du dollar, de surprises inflationnistes ou de détérioration budgétaire — les deux actifs peuvent recevoir des flux simultanément, amplifiant la dynamique haussière du Bitcoin.

Lorsque le sentiment à l’égard du risque s’inverse brutalement, tous deux peuvent subir des rachats en même temps.

Fait crucial, le contexte macroéconomique de novembre 2026 a évolué dans une direction plus restrictive.

L’inflation CPI d’octobre a dépassé le consensus, tant en données globales (0,4 % sur un mois contre 0,3 % attendu) que sous-jacentes (0,3 % sur un mois contre 0,2 % attendu), pour le troisième mois consécutif, faisant fortement remonter les anticipations d’une hausse des taux de la Fed en décembre.

Selon CME FedWatch, la probabilité d’une hausse des taux lors de la réunion de décembre a atteint 100 %.

Une hausse de 50 points de base est devenue un risque extrême plausible, après que le gouverneur de la Fed Waller a explicitement soutenu une hausse de 25 points de base, tout en évoquant la possibilité de 50 points de base si l’inflation CPI sous-jacente atteignait ou dépassait 0,3 % — un seuil déjà franchi.

Il s’agit du principal obstacle macroéconomique à court terme pour le Bitcoin et les actifs risqués en général.

Les traders qui suivent les carrefours de la politique du FOMC et les dynamiques mondiales de l’inflation et des rendements macroéconomiques devraient surveiller cette corrélation comme une tendance directionnelle plutôt que comme une couverture mécanique, en particulier lors du dimensionnement de

positions avec effet de levier.

Réflexivité des trésoreries d’entreprise

Le modèle de trésorerie d’entreprise introduit une boucle de rétroaction absente des classes d’actifs traditionnelles.

Les sociétés qui acquièrent des BTC en émettant des actions ou des instruments structurés relient directement les marchés financiers au cours au comptant — mais cette dynamique est symétrique, et novembre 2026 fournit plusieurs signaux de prudence, parallèlement au récit d’accumulation.

MARA a vendu 13 597 BTC à environ 81 039 dollars l’unité (1,1 milliard de dollars au total) en novembre, utilisant le produit de la vente pour rembourser 750 millions de dollars de prêts adossés au Bitcoin et ramenant ses avoirs nantis de 57 % à moins de 5 % de son total de BTC.

Cette opération réduit le risque lié au bilan de MARA, mais fait également entrer un vendeur important sur les marchés au comptant — un apport structurel d’offre qui a coïncidé avec la série plus générale de sorties des ETF.

Les liquidités mobilisables de Strategy ont chuté de 45,3 % en une semaine, à 132,7 millions de dollars. Les rachats d’actions (208,2 millions de dollars) ont dépassé les achats de BTC (65,5 millions de dollars) d’environ trois contre un — un changement de priorité dans l’allocation du capital qui réduit son rythme d’accumulation à court terme.

Rumble a entièrement clôturé sa position de trésorerie en Bitcoin en octobre, en vendant la totalité de ses 94,68 BTC pour 7,76 millions de dollars, ce qui souligne que l’adoption du Bitcoin par les trésoreries d’entreprise n’est pas uniformément orientée à la hausse.

La dynamique réflexive — une hausse du cours permettant davantage d’émissions, qui financent à leur tour davantage d’achats de BTC — documentée dans la course plus générale à la constitution de réserves institutionnelles, reste structurellement intacte à plus long terme.

Le risque est toutefois symétrique : une baisse prolongée du cours réduit la prime des actions ou des actions préférentielles qui rend les émissions relutives,

ce qui pourrait interrompre le cycle d’accumulation.

Le cas de Satsuma Technology — qui a procédé à la liquidation forcée de 669,5 BTC à un VWAP en livres sterling de 47 667 £, récupérant moins de 20 % d’une levée initiale de 163,6 millions de livres — reste un précédent appelant à la prudence pour les véhicules de trésorerie lourdement endettés ou fragilisés par des problèmes de gouvernance.

Dynamiques de l’offre on-chain : comportement des détenteurs à long terme

Les données on-chain jusqu’en novembre 2026 font apparaître deux signaux simultanés qui définissent le paysage de l’offre.

Les détenteurs à long terme — des coins restés immobiles pendant au moins 155 jours — continuent de représenter une part élevée de l’offre totale de BTC par rapport aux périodes comparables des cycles précédents, ce qui témoigne d’une forte conviction parmi les participants les plus aguerris du marché.

En tension avec ce signal de conviction, les commentaires de novembre de WisdomTree ont explicitement relevé que les ventes des mineurs et des détenteurs à long terme influençaient activement les cours pendant la phase de repli actuelle — ce qui laisse entendre que la distribution à des niveaux de prix de revient élevés contribue à la pression sur l’offre à court terme.

La contraction de 14,2 milliards de dollars des stablecoins sur 30 jours amplifie cette dynamique : la baisse de la liquidité on-chain signifie que les flux vendeurs se heurtent à un carnet d’ordres acheteur moins profond que durant les périodes de fortes entrées.

Un événement connexe lié au risque de conservation mérite d’être suivi : début novembre, la Liquid Federation a confirmé qu’environ 4 270 LBTC étaient de nouveau entièrement adossés à des BTC selon un ratio de 1:1, écartant le risque immédiat d’insuffisance des actifs pour les rachats, signalé les semaines précédentes.

La vulnérabilité de BTCPay Server — où l’analyse de la blockchain a permis de retracer environ 1,6 million de dollars volés lors de 682 balayages de portefeuilles sur des installations utilisant la version 2.4.1 ou une version antérieure — rappelle que le risque lié à la conservation sur hot wallet peut entraîner des ventes ponctuelles à la suite de liquidations forcées ou d’exploitations.

Les configurations de portefeuilles matériels utilisant des clés conservées hors serveur n’ont pas été touchées.

Par ailleurs, les créations d’emplois d’octobre se sont établies à 165 000, soit près de trois fois le consensus d’environ 59 000. Il s’agit de la surprise macroéconomique la plus défavorable aux anticipations de taux de ce cycle, qui a directement contribué à l’événement de désendettement forcé ayant fait chuter le BTC à environ 74,

Le Bitcoin est le seul actif numérique à avoir simultanément été classé comme une matière première dans le cadre réglementaire américain, à bénéficier d’une infrastructure institutionnelle profonde sur les marchés spot, des futures et des options, et à être reconnu par des allocataires n’ayant aucune expérience préalable des cryptos — une combinaison qu’aucun protocole concurrent n’a reproduite

et qui ne peut s’acquérir par le seul développement technique.

En novembre 2026, la domination du Bitcoin sur la capitalisation boursière totale des cryptos demeure nettement supérieure au niveau d’environ 38 % observé au plus bas du cycle de novembre 2022. Cette solidité s’est maintenue malgré de sévères phases de repli et une forte volatilité persistante des altcoins.

Selon les données de Glassnode citées dans le rapport altii-BTC-Report, environ 6,7 millions de BTC sont désormais détenus par des fonds négociés en bourse, des plateformes d’échange et des trésoreries d’entreprise — une ampleur de détention institutionnelle répartie qu’aucun protocole concurrent n’approche.

La profondeur de liquidité, un avantage qui s’auto-renforce

La liquidité attire la liquidité. Les marchés spot, de futures et d’options du Bitcoin offrent une profondeur qui réduit le slippage sur les transactions de gros blocs, un facteur qui compte concrètement pour les fonds de pension et les entités souveraines exécutant des allocations de plusieurs centaines de millions.

La résilience de cette profondeur se voit dans le comportement des acteurs institutionnels pendant le repli de 2025–2026.

Galaxy Research a constaté que les avoirs des ETF spot Bitcoin américains n’avaient baissé que de 11 % entre leur sommet et leur creux, alors que le cours du Bitcoin reculait de 53 % sur la même période — un écart de résilience qui témoigne d’une réelle conviction à long terme, et non d’un positionnement spéculatif.

Depuis le creux de juin 2026, les avoirs des ETF ont ensuite augmenté de 87 000 BTC, confirmant que les acheteurs institutionnels ont considéré le repli comme une période d’accumulation plutôt que comme un signal de sortie.

La composition de cette demande a également évolué dans un sens structurellement favorable.

Neuf hedge funds et bureaux de trading bancaires ont réduit leur exposition cumulée aux ETF spot Bitcoin américains d’environ 68 000 BTC entre septembre 2025 et juin 2026, tandis que les fonds souverains et les investisseurs en gestion de patrimoine ont accru leurs allocations — une rotation des capitaux spéculatifs à court terme vers des capitaux plus patients, qui renforce la base de

détenteurs à long terme du Bitcoin.

Un concurrent pourrait concevoir demain un protocole techniquement supérieur, mais il lui faudrait encore des années pour atteindre la profondeur du carnet d’ordres qui rend possibles les grandes allocations institutionnelles. Cette profondeur s’auto-renforce : des spreads plus serrés attirent davantage de volume, et l’augmentation du volume resserre encore les spreads, amplifiant le cycle.

Décentralisation et sécurité du réseau : un avantage structurel

Une étude conjointe d’ARK Invest et de Glassnode, *The Decentralization Spectrum: Design Tradeoffs in Digital Assets*, a classé le Bitcoin comme le plus décentralisé parmi le Bitcoin, l’Ethereum et Solana selon plusieurs dimensions, notamment l’auditabilité, la répartition de la détention et la résilience géographique — un constat qui renforce directement le récit de l’avantage concurrentiel

du Bitcoin.

Les principaux résultats du rapport précisent le tableau. Environ 63 % des nœuds Bitcoin fonctionnent derrière Tor, tandis que près de 16 % seulement sont hébergés dans des centres de données. Le réseau dépend donc bien moins des fournisseurs de cloud centralisés que ne le laisserait penser une lecture superficielle de la concentration du minage.

Sur le plan géographique, l’infrastructure des nœuds est répartie à raison d’environ 47 % en Europe et 35 % en Amérique du Nord, ce qui réduit le risque qu’un régime réglementaire unique puisse en prendre le contrôle.

ARK et Glassnode relèvent également que trois pools de minage Bitcoin seulement pourraient dépasser collectivement le seuil de 51 % du taux de hachage — une mesure de concentration qui semble alarmante prise isolément, mais qui reste comparable aux niveaux de référence d’autres grands réseaux à preuve de travail et, surtout, est contrebalancée par la résilience des nœuds et de la couche de

confidentialité décrite ci-dessus.

Comme le résume le rapport : « Le Bitcoin excelle en matière d’auditabilité et de résilience géographique. »

Le modèle de consensus par preuve de travail du Bitcoin fonctionne depuis plus de quinze ans sans qu’aucune attaque réussie à l’échelle du réseau n’ait eu lieu. Aucun modèle de consensus plus récent ne peut reproduire ce bilan en moins de temps, quelles que soient ses propriétés de sécurité théoriques.

Les comités de diligence raisonnable institutionnels accordent une grande importance à l’historique opérationnel, et l’héritage de sécurité du Bitcoin constitue un avantage immatériel mais durable — qui se renforce progressivement au fil des années.

Classification réglementaire et infrastructure institutionnelle

Le fait que le Bitcoin soit traité comme une matière première plutôt que comme une valeur mobilière au regard du droit américain lui donne une voie structurellement plus simple au sein des cadres de conformité institutionnels. Cette distinction compte pour les équipes juridiques des gestionnaires d’actifs et des banques, et pas seulement pour les régulateurs.

Le cadre plus large de la réglementation des valeurs mobilières crypto continue d’évoluer, ajoutant de nouvelles nuances réglementaires au statut institutionnel du Bitcoin.

Le statut de matière première du Bitcoin s’est maintenu au fil de plusieurs vagues de mesures coercitives, et les mesures visant les acteurs malveillants continuent d’être absorbées avec des perturbations durables limitées sur le cours. Cela indique qu’elles ne sont pas interprétées comme un facteur négatif structurel pour cette classe d’actifs.

À cette classification s’ajoute une infrastructure institutionnelle — plateformes réglementées de futures, services de conservation de prime brokerage et structures d’ETF — d’abord conçue autour du Bitcoin.

Selon les données de SoSoValue, les ETF spot Bitcoin américains détiennent désormais environ 106 milliards de dollars d’actifs nets, soit près de 6,4 % de la capitalisation boursière totale du Bitcoin.

La détention institutionnelle de ces ETF a atteint 535 723 BTC au deuxième trimestre 2026, en hausse de 7,5 % par rapport au trimestre précédent. Les institutions représentent désormais 44,2 % des détenteurs d’ETF, contre 38,4 % un an plus tôt.

La vague de dépôts de dossiers d’ETF en cours continue d’élargir cette infrastructure, en créant de nouveaux points d’accès qui ancrent davantage la base d’allocataires du Bitcoin.

Il convient de noter qu’une sortie nette hebdomadaire de 1,28 milliard de dollars au début de novembre 2026 a brièvement fait passer les flux des ETF pour l’ensemble de 2026 en territoire négatif — rappel que les flux institutionnels ne vont pas dans une seule direction.

Néanmoins, l’évolution structurelle, des hedge funds et des capitaux spéculatifs à court terme vers les allocataires souverains et de gestion de patrimoine, indique que la base de détenteurs à long terme pourrait devenir plus stable au fil du temps.

Reproduire ce cadre réglementaire et cette gamme de produits pour un actif concurrent exige des années de démarches et de cycles d’approbation, et non une simple mise à jour du protocole.

Notoriété de la marque et coûts de changement pour les allocataires non natifs

Pour les family offices, les fondations et les entités souveraines qui abordent les actifs numériques pour la première fois, le Bitcoin est le premier actif qu’elles soumettent à leur analyse. Ce processus — examen juridique, évaluation du risque de conservation, diligence raisonnable sur les contreparties et approbation au niveau du conseil d’administration — est coûteux.

Une fois réalisé pour le Bitcoin, il ne peut être transféré à un autre actif.

Changer d’actif implique de réévaluer de fond en comble un profil de risque entièrement différent, créant une inertie durable que l’innovation du protocole, à elle seule, ne peut dissiper.

La tendance à l’accumulation de Bitcoin dans les trésoreries d’entreprise renforce cette dynamique.

Même si MARA a vendu 13 597 BTC à environ 81 039 $ par BTC en novembre 2026 pour rembourser 750 millions de dollars de prêts adossés au Bitcoin — faisant passer les avoirs mis en garantie de 57 % à moins de 5 % du total de ses BTC — cette opération relevait de la gestion du bilan plutôt que d’une perte de confiance dans l’actif lui-même.

Il s’agit d’engagements de bilan à long terme, auxquels s’ajoutent leurs propres coûts de changement liés à la gouvernance d’entreprise.

La tendance à l’adoption du Bitcoin par les municipalités et les institutions illustre cette force d’attraction : chaque nouvel entrant institutionnel renforce le statut de référence de l’actif au lieu de le diluer.

Le contexte macroéconomique à court terme, notamment une hausse des taux de la Fed en décembre, dont la probabilité est désormais intégrée aux cours à près de 100 % après des données d’inflation d’octobre supérieures aux attentes, tant pour l’indice global que pour l’indice de base, constitue un vent contraire cyclique plutôt qu’une remise en cause structurelle de ce statut de référence.

Structure des détenteurs à long terme et accumulation fondée sur la conviction

En novembre 2026, l’une des caractéristiques structurelles les plus importantes de l’avantage concurrentiel du Bitcoin réside dans la profondeur et la résilience de sa base de détenteurs à long terme.

L’analyse par Galaxy Research du repli de 2025–2026 a révélé que les détenteurs institutionnels d’ETF n’avaient réduit leur exposition que de 11 %, alors que le Bitcoin reculait de 53 % — un écart de conviction qui souligne à quel point les allocataires à long terme se comportent différemment des intervenants de marché à court terme.

En juin 2026, les déclarants institutionnels détenaient environ 261 000 BTC dans des ETF spot Bitcoin américains, soit près de 20,8 % des avoirs des ETF selon les données de CoinShares.

Malgré une baisse trimestrielle de 14 % du cours du Bitcoin au deuxième trimestre 2026, ces déclarants ont légèrement accru leurs avoirs, de 261 000 BTC à environ 264 000 BTC — augmentant leur exposition pendant la baisse plutôt que de la réduire.

L’ampleur de l’accumulation fondée sur la conviction, répartie entre les adresses à long terme et les structures institutionnelles, constitue une caractéristique structurelle qu’aucun protocole concurrent n’approche actuellement.

La volatilité implicite du Bitcoin, d’environ 43 % à la fin de 2025, reste élevée par rapport à celle des matières premières traditionnelles. Elle n’a toutefois pas dissuadé les allocataires souverains et de gestion de patrimoine qui ont pris le relais des sorties de capitaux spéculatifs à court terme en 2026 — un signe, en soi, de la maturation de la composition de la base de détenteurs.

Infrastructure de seconde couche et effets de réseau des paiements

L’avantage concurrentiel du Bitcoin ne se limite pas à la sécurité de sa couche de base : il s’étend à son écosystème de seconde couche, qui arrive à maturité. À la mi-2026, le Lightning Network comptait environ 17 400 nœuds publics et 41 000 canaux publics, avec une capacité publique de **4 900–