ما هي العملات المستقرة ولماذا تهم

انظر إلى أنواع العملات المستقرة الثلاثة أعلاه قبل المتابعة. يَعِد كل نوع بالشيء نفسه، رمز تبلغ قيمته دولارًا تقريبًا، لكنه يفي بهذا الوعد بطريقة مختلفة (احتياطيات حقيقية، أو وسادة من العملات الرقمية، أو الشيفرة البرمجية وحدها)، وهذا الاختلاف هو أين تكمن كل المخاطرة. لكن قبل ذلك، لنتناول المشكلة التي تحلّها. تتحرك أسعار العملات الرقمية بسرعة، وهذا يصبح مشكلة في اللحظة التي تريد فيها للقيمة أن تسكن. المتداول الذي يريد الخروج من سوق هابط، أو العامل الذي يريد الاحتفاظ بدولارات على السلسلة، عادةً ما واجه خيارًا غير مريح: إما ركوب التقلبات، أو التصفية النقدية عبر بنك والانتظار طوال ساعات العمل المصرفي والأوراق والرسوم. العملة المستقرة هي الإجابة على ذلك. إنها رمز رقمي مُصمَّم هندسيًا للحفاظ على قيمة ثابتة، مربوط دائمًا تقريبًا بواحد إلى واحد بعملة مثل الدولار الأمريكي، بحيث يمكن للقيمة أن ترتاح داخل نظام لا يُغلق أبدًا من دون أن تلمس بنكًا تقليديًا قط. تلك الخاصية الوحيدة، وحدة ثابتة تعيش على بلوكتشين، هي سبب تحوّل العملات المستقرة إلى بنية تحتية أساسية بدلًا من أن تبقى مجرد فضول.

المشكلة التي تحلّها العملة المستقرة

تخيّل العملة المستقرة نقطة ثبات وسط سوق صاخبة. كل ما حولها يرتفع وينخفض، بينما تبقى هي عند نحو دولار واحد. هذا هو الجاذب كله. يمكنك ركن أموالك فيها بين الصفقات، أو الاحتفاظ بدولارات في بلد تتراجع عملته الخاصة، أو إرسال قيمة لشخص من دون أن تطلب من بنك أن يفتح أبوابه. التقلب الذي يجعل العملات الرقمية مثيرة هو بالضبط ما صُمِّمت العملة المستقرة لإطفائه.

الربط هو الوعد: يجب أن يساوي الرمز الواحد دائمًا نحو دولار واحد. السؤال المثير للاهتمام، والذي تعود إليه هذه الدورة مرارًا، هو كيف يفي الرمز بهذا الوعد. لأن الآلية الكامنة وراء الربط هي أين تكمن كل المخاطرة.

ثلاث طرق للحفاظ على الربط

لا تُبنى كل العملات المستقرة بالطريقة نفسها، والتصميم هو ما يحدد المخاطرة. توجد ثلاث عائلات.

• مدعومة بعملة نقدية. يحتفظ المُصدِر باحتياطيات حقيقية (نقد وديون حكومية قصيرة الأجل مثل أذون الخزانة الأمريكية) تعادل على الأقل الرموز المتداولة، ويمكن استرداد كل رمز بنحو دولار واحد. USDT (Tether) وUSDC (Circle) هما العملاقان في هذا المجال.
• مضمونة بعملات رقمية. يكون الرمز مدعومًا بعملات رقمية أخرى مُقفَلة في عقود ذكية. ولأن هذا الضمان متقلب بحد ذاته، يكون النظام مضمونًا بأكثر من قيمته عمدًا: قد تُقفِل ما قيمته 150 دولارًا من العملات الرقمية لسكّ ما قيمته 100 دولار من العملة المستقرة، بحيث تكون هناك وسادة أمان. DAI (من MakerDAO) هو المثال الرائد.
• خوارزمية. لا يوجد احتياطي حقيقي يُذكر أو لا يوجد إطلاقًا. بدلًا من ذلك، يوسّع البرنامج معروض الرمز ويقلّصه ويعتمد على حوافز المتداولين لدفع السعر مجددًا نحو دولار واحد. هذا هو النوع الهش، لأسباب يوضحها القسم التالي.

طريقة بسيطة لتذكّر ذلك: المدعومة بعملة نقدية تعتمد على بنك، والمضمونة بعملات رقمية تعتمد على وسادة من عملات رقمية أخرى، والخوارزمية تعتمد على الشيفرة البرمجية والثقة وحدهما.

لماذا استمر النوع الخوارزمي في الانفجار

أشهر عملة مستقرة خوارزمية، TerraUSD (UST)، انهارت في مايو 2022 وسحبت معها أكثر من 40 مليار دولار من القيمة. لم يكن لربطها أي احتياطيات خلفها. بل اعتمدت على المبادلة ذهابًا وإيابًا مع رمز شقيق، LUNA، لدفع السعر نحو دولار واحد. هذا ينجح ما دام الناس يثقون به. وفي اللحظة التي انهارت فيها الثقة، تدافع الحائزون نحو المخرج، والآلية التي كان يُفترض أن تدافع عن الربط أغرقت السوق بدلًا من ذلك بعملة LUNA، فانهار سعرها، وانحدر كل شيء نحو الصفر تقريبًا.

الدرس صريح ويستحق أن يُحفظ: الربط المدعوم فقط بالثقة وحيلة ذكية في المعروض ليس له أرضية بمجرد أن تزول الثقة، لأنه لا توجد احتياطيات حقيقية يمكن الاسترداد مقابلها. فشلت معظم التصاميم الخوارزمية الخالصة للسبب نفسه. عندما تسمع كلمة «عملة مستقرة»، فالسؤال الأول المنطقي هو دائمًا «ما الذي يدعمها فعليًا؟»

وظيفتان، رمز واحد

من المفيد أن ترى أن العملة المستقرة نفسها تؤدي وظيفتين مختلفتين تمامًا.

بصفتها أداة تداول، فهي مكان ركن القيمة. تخرج من مركز متقلب من دون مغادرة منصة التداول، وتنتظر، ثم تعود لاحقًا. لا شيء من أموالك يلمس بنكًا في هذه الأثناء.

بصفتها أداة مدفوعات، فهي وسيلة لتحريك المال. ترسل دولارات إلى أي شخص لديه محفظة، في أي مكان، خلال دقائق، على مدار الساعة. الرمز نفسه، استخدام مختلف تمامًا.

تتناول بقية هذه الدورة الوظيفتين معًا، لأن المخاطر المهمة (ما الذي يدعمها، ومن يملك المفاتيح، وماذا تقول الجهات التنظيمية) تنطبق سواء كنت تركن القيمة أو تدفع بها.

اختبار سريع للمعرفة

ما المشكلة التي تحلّها العملة المستقرة؟ تمنحك أصلًا ثابت القيمة يعيش داخل نظام رقمي متقلب، بحيث يمكن للقيمة أن تسكن على السلسلة من دون التصفية النقدية عبر بنك.

اذكر التصاميم الثلاثة للعملات المستقرة، مع مثال واحد لكل منها. المدعومة بعملة نقدية (USDT، USDC)، والمضمونة بعملات رقمية (DAI)، والخوارزمية (TerraUSD الفاشلة).

لماذا انهارت TerraUSD بينما تنجو العملة المدعومة بعملة نقدية عادةً من هزّة ثقة؟ اعتمد ربطها على المبادلة مع LUNA بدلًا من الاحتياطيات الحقيقية. وعندما انهارت الثقة لم يكن هناك ما يمكن الاسترداد مقابله، فانحدرت نحو الصفر تقريبًا ومحت أكثر من 40 مليار دولار. أما العملة المدعومة بعملة نقدية فلها أصول حقيقية يمكن للحائز المطالبة بها.

المصادر

• Federal Reserve، FEDS Notes، «The stable in stablecoins» — تعريف مبسّط للعملة المستقرة بوصفها رمزًا مربوطًا بقيمة نقدية مثل الدولار الأمريكي.
• Moin, Sirer and Sekniqi (arXiv:1910.10098)، «A Classification Framework for Stablecoin Designs» — فئات التصميم الثلاث: مضمونة بعملة نقدية، ومضمونة بعملات رقمية، وخوارزمية.
• Uhlig, NBER Working Paper 30256، «A Luna-tic Stablecoin Crash» — كيف عمل ربط TerraUSD القائم على السك والإتلاف مع LUNA وكيف انهار في مايو 2022.
• Visa Onchain Analytics — بيانات عن أحجام التسوية الضخمة جدًا التي تحرّكها العملات المستقرة عبر البلوكتشين العامة.